全球原生精炼铜产量（万吨）

当前，铜价从春节前的7.5万/吨一线攀升至7.7万/吨一线。3月上旬，在美国关税预期上升、美元走弱，以及国内宏观预期回升的背景下，铜价在有色金属品种中表现突出，一方面源于宏观利好因素，另一方面则是因为电解铜供应收缩预期。

美国于2月10日宣布钢铝关税加征政策，2月13日又宣布“对等关税”政策。2月25 日，特朗普依据《1962 年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。3月4日，特朗普在国会上表示，将于4月2日开始征收对等关税。贸易摩擦逐步兑现，使市场处于全球再通胀交易之中。目前，美国钢铝关税政策已经落地，尽管美国尚未对铜正式加征关税，但市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。这一预期已引发全球铜供应链震荡，COMEX铜价较LME铜价溢价超1000美元/吨，在跨市套利作用下，美国铜进口量激增，LME铜库存加速去化。

美国3月议息会议结果已落地，整体符合市场预期，降息预期小幅上升，不过依旧预计6月份降息，年内降息幅度为50~75个基点。会后，美元弱势运行，铜价维持强势。短期内，宏观与产业强预期共同推动铜价向上突破。然而，期铜价格短期内的大幅上涨可能会影响产业下游企业的积极性。据上海有色网消息，随着铜价突破8万元/吨关口，铜杆企业下游消费走弱，当前，提货订单多为之前铜价在78000元/吨下方的低价订单，新增消费环比减少。从中短期来看，铜价可能围绕8万元/吨一线偏强整理，后续走势需关注基差、月差以及电解铜库存去化状况。宏观层面，受美元指数下行以及美国通胀预期升温影响，铜和黄金的价格走势相关性较强。

从中长期来看，近年来，全球铜矿产能增速不及冶炼产能增速，致使目前冶炼企业产能过剩，产能利用率明显下降。今年以来，铜现货TC加工费持续下降，春节后更是跌至负数。1月21 日，工业和信息化部等11部门联合发布的《铜产业高质量发展方案（2025—2027）》，旨在提升国内铜矿自给率，优化国内冶炼产能。现阶段，供应端产量维持高位，3月份已有冶炼企业开始检修，预计二季度企业检修规模进一步扩大，电解铜产量有收缩预期。在国内家电、新能源汽车等以旧换新政策支持下，需求端预期不断向好。2025年，国家电网投资预计增速为8%，但房地产行业依旧疲软。

海外方面，美国需求可能受关税政策影响而表现较弱，欧洲经济复苏预期较强。库存方面，全球库存处于高位，国内季节性库存累积结束，随着“金三银四”旺季的到来，需持续关注季节性去库速度。宏观层面，国内外政策的宽松为铜价提供良好的金融环境；产业端层面，供应预期收缩，需求向好，基本面偏强。在宏观与产业端利好共振之下，预计上半年铜价将在80000~85000元/吨维持强势运行。从综合来看，海外关注美国经济衰退预期，国内则关注需求可能不及预期，从而导致强预期向弱现实切换。