国产锌精矿加工费与锌价走势

沪锌指数收盘价和净持仓对比

2月1日，美国总统特朗普宣布对美国进口商品加征关税，市场对全球爆发贸易冲突的担忧情绪持续发酵，宏观利空施压盘面，对锌价上方空间形成一定压制。但由于春节期间锌锭累库不及预期，受下游复产预期支撑，春节后，锌价短暂回调后震荡企稳，截至2月14日收盘，沪锌主力合约收盘价为24125元/吨，较春节前上涨1.99%。

关税政策引发贸易担忧

宏观情绪偏空

2月1日，特朗普发布三项新的行政令，对来自加拿大、墨西哥和中国的进口商品征收新关税，其中，对加拿大和墨西哥征收的关税为25%、中国为10%。此外，特朗普还表示，打算对欧盟商品征收关税，并可能对一系列特定行业的进口商品征收关税，包括计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气，并计划于2月18日征收石油和天然气关税。

各国针对特朗普发布的关税政策进行了相应的反制措施，关税政策的不确定性引发市场对全球贸易紧张局势的担忧，加剧了有色金属价格短期内的波动。此外，关税政策可能引发的贸易冲突使得市场避险情绪较重，投资者更倾向于购买黄金等避险资产，对有色金属等工业品的需求下降，导致有色金属价格承压。

矿端趋松预期逐步兑现

成本端支撑减弱

2024年，铅锌矿山受天气、事故等意外因素影响，减停产情况频出，且2023年停产的Aljustral mines、Middle Tennessee等矿山并未复产，重启及新建矿山投产不及预期。而海外冶炼企业则处于复产阶段，对锌矿需求增加，矿端资源持续偏紧，加工费加速下滑，国产锌精矿降至1500元/吨以内，进口锌精矿加工费降至-40元/吨。

2024年四季度，国内虽有冬储需求，但随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿和国内火山云、银珠山等矿山正常出产，市场预期锌精矿偏紧格局将有所缓解，贸易商采购成本逐步企稳回升。春节后，因前期冶炼企业备库较为充足，冶炼企业原料库存升至28天左右，且对后市加工费持续看涨，部分冶炼企业选择在2月份减少原料采购，从而推动国内多地加工费显著上涨。截至2月7日，国产锌精矿加工费为2600元/吨，进口锌精矿加工费为15美元/干吨，矿端趋松预期逐渐兑现，原料不足对冶炼企业生产限制减弱，成本端支撑减弱，冶炼企业利润有所好转，供给端增量趋势明朗。

复工较慢且春节前备库充足

市场成交清淡

从春节后企业复产情况来看，机构调研数据显示，截至2月13日，全国13532个工地开工、复工率为23.5%，同比下降16.38%；劳务上工率为27.5%，同比下降10.53%；资金到位率为35.0%，同比下降6.61%；环比增速均慢于2024年同期，短期内，锌锭消费难见显著改善。

从市场成交情况来看，贸易商出货较多，但盘面维持高位，下游企业春节前已进行常规备库，原料库存较为充足，对锌锭接货意愿不强。虽有部分刚需订单释放，但整体出货及成交仍较差，地区升贴水持续走低。

从库存角度来看，春节期间，下游企业放假，采买提货减少，而冶炼企业多正常生产持续发货至社会仓库，使得锌锭库存环比大幅增长。截至2月13日，锌锭7地库存总量为12.33万吨，较春节前增长75.14%（增加5.29万吨），但与往年相比，由于厂提比例增加及物流运输受限，今年春节锌锭累库量不及市场预期，库存绝对水平处于往年同期相对低位，为锌价提供一定支撑。

从整体来看，春节期间，宏观纷扰不断，美元指数持续走高，对有色金属价格形成一定压制，但基本面累库幅度不及预期，锌价回调幅度有限，春节后，锌价走低回升后将震荡整理。

展望后市，特朗普关税政策引发全球贸易紧张局势担忧，加剧大宗商品价格波动，市场情绪偏空对锌价形成一定压制。从基本面来看，随着矿端趋松预期逐步兑现，原料偏紧限制有所减弱，供给端虽尚无明显放量，但增量趋势明朗；需求端尚需等待恢复，基本面矛盾尚不突出，短期内锌价上涨动力有限。但随着下游全面复产及通胀预期交易升温，锌价或将迎来上行助力，持续关注宏观政策变动及上下游复产情况。

（作者单位：宏源期货）