【分析评论】四川天元：多空极限之争 基金抑或是骑虎难下，或者是已经看到了价格向上突破的希望，眼下仍然在 不遗余力地增加其所持有的多头部位，期间虽然技术性基金在近期的区间震荡中 仍然做得较为短线，昨天一些技术型基金曾试图击出位于1780下方的止损单，但 是没有成功，因此临近收盘时和场外交易中已经开始空头回补，加上中国买盘在 远东交易时间里的介入，铜价再次向1810方向反弹，也许正是由于近期的交易体 现出多空之争的极限临界状态，所以这一线的抛压似乎也比前一段时间更为坚 决。技术上短线指标对于1800美元心理关口的相争显然以5天均线和10天均线的 粘连后究竟会向那个方向走会分岐点，但是这种表现得十分尖锐的多空相争从投 机角度显然是以资金的后续跟进能力为代价的。基金还能买多少，或者说在目前 的位置上继续增仓买入的话，其最终是否会形成向更高目标1830-50强阻力位区 域发动足以其空头部位止损的效果，都应成为近期做多所要考虑的风险。 基金不遗余力地在护盘，从近期交割期中总持仓量不减反而大幅增加中可见 一斑。通常情况下第三个星期三前后是铜市总持仓量明显下降的时候，小则 4-5000手，多则15000手以上。但是在其它基本金属市场第三个星期三前后都在 大幅减仓的同时，铜市再度大幅增仓，这明显地体现出基金仍然在竭力地支撑铜 价。 增仓的特征下伴随着到期多头部位的应近迁仓，时间跨度都在14天之内，这显然 是在避开近期不断扩大的贴水，以减少迁仓成本。 今天的交易中价格受到明显的支撑，或者说价格相对昨天的回撤低点有较为 温和的涨幅，这体现的是基金入市做多后所习惯了的时间节奏。第三个星期三过 后，背负着沉重的净多部位的基金必然竭力地想推高铜价，但是笔者认为基金相 对前几个月来说已经感到更加力不从心。 没有明显回撤幅度的上涨虽然涨得很慢，但是它始终伴随着基金不断地在增 仓。这是一种能量消耗型的上涨。但是作为基金买入的抛空对手，商业性抛空究 竟体现出一种怎样的反映基本面实质的交易行为呢？COMEX市场上很难体现远东 方面在铜上的交易兴趣，但是在LME远东买盘的报道仍然不断，特别是最近几 天，远东交易时间里中国买盘使岌岌可危的铜价几度受到支撑。技术上的诱惑力 使中国买家们产生了以逸待劳的买入兴趣，试想着目前的逢低买入，或者在从格 逼近关键的阻力位后的买入最终会受到基金突然间抬升铜价的"电梯"，最终乘上 获利的"班车"，这种习惯性的炒作手法的确在过去的几个月里重复了多次。这次 是否能如愿以偿呢？ 智利，也是世界上最大的铜产商虽然针对明年开出了极为乐观的80至85美分的均 价预估值，但是从商业方面随着铜价一段时间来不断上扬后的交易行为来看，加 紧保值的愿望又是何等地强烈。80美分上方目前从持仓结构的变化来看体现不出 消费类型的买盘兴趣。与基金严重净多相匹配的是商业方面的严重净空。因此商 业方面近几年来已经不多见的止损行为最终是否会重演呢？在三个月期价格与远 期的差价已经很小的情况下，所谓的远期抛空几乎等同于在三个月期价格上抛 空。当然保值抛空即使在大牛市中也是谈不上止损的。更何况近期合约的差价在 最近的交易中明显地显得十分松驰。在设定一个较为理想的保值区间之后，笔者 认为，最近即使铜价继续向1830-50方向上扬，保值性抛空几乎不容怀疑仍将继 续出现。或者说在CTA基金本身总体上严重净多的情况下，即使投机性的止损可 能也是微乎其微的。 铜市总的基调是价格将保持稳定，并且温和地上涨，其基础是最近有大量的 宏观基金的多头部位的介入，这样多头部位的持仓时间较长具有相对的稳定性。 这是我们坚持铜价将在相当长的时间里保持总体看涨势头的基础。但是在没有消 费性买盘推动的情况下，宏观基金所建的多头部位已经达到饱和状态后，进一步 增加多头部位的可能性已经不大。宏观基金建立多头的极限能力与当前商业性保 值的可能极限之间在市场交易中的具体行为将决定近期价格的走向。 从交易策略方面看，笔者认为目前的市场状态既不要寄望于价格会在目前 的位置上快速地形成向上突破，持仓时间尽管缩短，力争当天进出，在1760支撑 位最终被跌破的情况下跟进抛空。 由四川天元期货经纪有限公司 总部联系电话：028-6713663 总部地址：成都市走马街68号锦城大厦16层 （以上建议 仅供参考）（完）