编者按：北京时间凌晨消息，大宗商品出现反弹行情，截至发稿，黄金上涨3.64%，报每盎司1218.50美元；纽约原油上涨3.36%，报每桶68.45美元；白银上涨6.88%，报16.62美元。LME铜价上涨1.48%；铝价上涨1.35%，锌价上涨1.04%。
　　关注有色板块中的弹性品种，特别是有供给收缩预期的镍锌铝板块。其中：镍行业迎来第二春：一是，国内镍铁库存逐步出清，二是，菲律宾红土镍矿进口遭遇雨季，进口量有望回落。锌行业供需紧张态势初现：一是，海外大矿关停时点逐步临近；二是近期国内外锌库存一再走低。铝行业供需预期改善：一是海外铝供需紧张，国内铝材出口上升；二是电解铝行业趋于集中，新增产能预期下降；三是铝需求的扩张仍势不可挡，交通工具轻量化、包装等需求亮点。铜和黄金板块，受制于供需前景不佳预期，一直不为市场所看好，我们认为这两个板块也将受益。我们建议重点关注的公司有：铝、锌、镍板块的中国铝业(行情,问诊)、云铝股份(行情,问诊)、驰宏锌锗(行情,问诊)、中金岭南(行情,问诊)、吉恩镍业(行情,问诊)等，铜、黄金板块的铜陵有色(行情,问诊)、山东黄金(行情,问诊)。
　　云铝股份:直购电显著提升企业竞争力
　　云铝股份 000807
　　研究机构：海通证券(行情,问诊)分析师：刘博，钟奇，施毅 撰写日期：2014-10-09
　　事件:
　　公司公告，经过与相关发电企业及电网公司协商，在政府确定的交易平台下，公司用电机制由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制。预计采用新机制后用电成本大约下降0.05元/千瓦时，全年准确的综合电价要等到全年电力交易结束后才能最终确定。
　　点评:
　　直购电大幅节约企业生产成本。新机制实施后，公司购电成本与执行目录电价相比明显下降，预计下降幅度为0.05元/千瓦时左右，电力供应的保障得以提高，依托云南省丰富的清洁水电发展水电铝产业更具优势，将对公司经营业绩的改善和提高整体竞争力产生积极的影响。
　　云南水电弃电严重，存在持续扩大直供电动力。云南是水电大省，2013年水力发电站弃电200多亿度。当地政府非常有动力促进富余水电消纳、支持省内重点企业恢复和扩大生产，缓解发、供、用矛盾，继续扩大直供电范围和力度。
　　电力成本是电解铝成本重要构成，直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比，可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下:电力成本占比最大，高达37%；氧化铝其次，为34%。新疆电力成本最低，因此其电力成本仅占总成本的23.58%，而比重最高的则是江苏为52.22%，可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司虽然是云南第一用电大户，但是其往年平均用电成本仍高达0.512元/度，高于国内平均水平。本次直供电方案将极大降低公司电解铝生产成本，按照2013年公司用电130亿度计算，每度电下调0.05元/度将节省6.5亿元的成本!
　　氧化铝价格长期看涨，公司自给率不断提升优势日渐突出。根据最新中营网的数据，国产现货氧化铝价格2800-2900元/吨，月环比上涨3.6%。从9月生产情况来看，由于中铝贵州全部停产，中铝河南、森泽煤铝以及信发在晋桂两地的频繁改造检修，继续考虑氧化铝较上月大幅增加一倍，供应相对短缺的格局仍将持续。从长期来看，我国铝土矿对外依存度超过60%，进口矿中印尼占70%左右，随着印尼禁矿和国内库存的消耗，从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费，所以氧化铝价格长期看涨。
　　公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产，当年产量60万吨，预计2014年将达到80万吨设计产能；文山近期新建60万吨氧化铝产能，建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨，公司将实现氧化铝100%自给，成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。
　　增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金，用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权，购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权，投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程，同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股，发行价格不低于4.51元/股，冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%（含本数）。
　　首次给予公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业，拥有电解铝产能100万吨左右，在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上，通过技术升级提产增效，新增年产60万吨氧化铝产能，进一步构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链，有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本，实现效益最大化，企业竞争力得到显著提高。根据本次电价假设，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.04元、0.08元和0.09元，考虑到公司产业链完整，在氧化铝价格上涨背景下优势突出，直购电有望继续降低用电成本，业绩弹性最大，我们给予公司目标价6.40元，对应2015年80倍PE，首次给予“买入”的投资评级。
　　风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
　　中国铝业:业绩低于预期 低成本新产能将冲击铝价
　　中国铝业 601600
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：张富盛 撰写日期：2014-09-03
　　与预测不一致的方面
　　中铝上半年业绩低于预期，净亏损扩大至同比增长591%，为人民币41.23亿元，占我们之前/彭博市场2014年全年净亏损预测的92%/89%。收入同比下降4%，原因在于铝价下跌10%以及电解铝产量下降19.7%。电解铝/氧化铝的生产成本同比下降3.5%/6.9%，但不足以抵消铝价的疲软，由此毛利率下降了1个百分点。剔除2013年上半年资产收购/处置收益后，中铝税前亏损扩大至同比增长58%，为人民币37.95亿元。中铝预计由于电解铝市场产能持续过剩，因此2014年1-9月公司将陷于亏损。
　　投资影响
　　我们预计新疆和内蒙古大量低成本的新产能将令下半年铝价保持低位，并继续落后于国际铝价。作为一个高成本生产企业，我们认为下半年更多低成本铝产能投产后，中铝可能将面临更多不利因素。我们出于以下考虑将2014-16年每股盈利预测下调51-65%:1） 公司减产令我们下调了产量假设，2） 我们最新的大宗商品价格预测，以及3） 成本削减措施效果不及预期。尽管如此，我们仍然维持基于市净率/净资产回报率的中铝H/A 股12个月目标价格为3.0港元/人民币3.5元不变。维持该股中性评级。主要风险:铝价高于/低于预期、进一步停产、成本控制好于/差于预期。
　　驰宏锌锗:贯彻“大东北”战略
　　驰宏锌锗 600497
　　研究机构：海通证券 分析师：施毅，钟奇，刘博 撰写日期：2014-11-25
　　事件:公司拟向苏庭宝先生发行股份并支付现金购买荣达矿业49%股权，交易对价的76.5%以发行股份方式支付，其余23.5%以现金方式支付。收购完成后，荣达矿业将成为驰宏锌锗的全资子公司。
　　点评:
　　1. 定增详情，采取配套募资。发行价为9.56 元/股，交易标的估值26.2 亿元，锁定一年。本次交易中，公司拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配套融资金额不超过6.7 亿元（不超过交易总金额的25%），其中6.1 亿元作为交易对价支付给苏庭宝先生，剩余部分扣除发行费用后用于补充荣达矿业的营运资金。本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件，但本次募集配套资金成功与否并不影响本次发行股份购买资产的实施。
　　2. 实际控制人不变。本次交易前，冶金集团直接持有本公司49.74%的股份，为本公司的控股股东。本次交易完成后，冶金集团的持股比例约42.61%（假设以底价发行股份募集配套资金）。本次交易前后，冶金集团均为本公司控股股东，云南省国资委均为本公司实际控制人。
　　3. 荣达矿业主业分析:铅锌产品的勘探、采选和冶炼。荣达矿业目前年采选铅锌矿石约100 万吨，年产铅锌精矿约5 万吨（金属量），是公司建设中的20万吨铅锌冶炼项目未来生产原料的重要保障。本次收购期剩余49%的股权至100%控股，贯彻公司在大东北地区的整体经营战略。
　　4. 荣达矿业持续盈利能力逐渐下降。2011 年、2012 年净利润分别为2.85 亿元、3.63 亿元；2013 年受矿山安全事故部分采矿系统停产的影响，净利润下降到1.19 亿元； 2014 年前三季度的净利润为0.4 亿元。而这也与近年来铅锌价格的走势相似。
　　5. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示，2014 计划实现营业收入180 亿元，其中:自产产品实现营业收入61 亿元，商品贸易实现营业收入119 亿元，计划实现4 亿利润总额。铅锌价格在3 季度上涨明显，假设稳定扩产且价格在最新价格区间水平按照年均5%上涨，2014-16 年自产铅锌矿分别为35、40 和45 万吨，预计14-16 年EPS 分别为0.16、0.22和0.28 元。
　　估值方面，鉴于当前国内降息事件（融资成本下降将改善企业盈利及行业需求）以及沪港通（A 股铅锌企业市值在全球范围内明显偏低）刺激，整体铅锌板块将得到推动。按照行业整体45 倍估值进行溢价（降息及沪港通带来的投资机会），给予公司2015 年EPS60 倍估值，对应目标价13.2 元，维持买入。
　　6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时，伴随公司会泽16 万吨冶炼项目和20万吨冶炼项目的逐步投产，公司将会增加锌原料（主要为锌精矿、锌焙砂）和铅原料（主要为铅精矿、粗铅）的对外采购量将增大，公司利润受铅锌价格影响明显。
　　中金岭南:锌价走强引领业绩增长 维持增持评级
　　中金岭南 000060
　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培，徐若旭 撰写日期：2014-10-31
　　2014 年前三季度业绩同比增长141.15%，符合预期。2014 年前三季度公司实现营业收入172.47 亿元，同比增长77.26%；实现归属于上市公司股东净利润4.10 亿元，同比增长141.15%，符合预期；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22 亿元， 同比上升33.21%；实现基本每股收益0.2元，同比增长150%，对应三季度单季EPS0.12 元，环比增长405.37%。
　　三季度业绩大幅增长主要来源于锌价走强和土地拆迁款。报告期内，2014 年第三季度国内锌均价为17102 元/吨，较去年同期上涨11.15%，相比二季度环比上涨8.92%，这带来公司销售收入和利润的双双增长。此外，公司控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造，根据合作协议，本公司涉及取得货币补偿款共计5 亿元人民币及后续回迁房产、停车位。 2014 年9 月23日，华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2 亿元，本次交易对2014 年归属母公司净利润增加约1.78 亿元，对应EPS0.086 元。
　　增发方案修改议案通过，仍需外部条件支持。公司在三季报中公告2014 年非公开发行股票方案调整为:本次2014 年非公开发行股票数量不超过1.792 亿股，发行价格不低于7.1 元，募集资金总额不超过12.72 亿元，主要投资于凡口铅锌矿选矿厂技术升级改造工程项目（ 6.71 亿元）、广西中金岭南矿业铅锌采选3，000t/d 扩产改造项目（2.19 亿元）；剩余补充流动资金3.82 亿元。
　　需要外部锌价更多上涨的支持。
　　需求稳定供给收缩看好锌价上升，维持增持评级。我们认为由于过去多年缺乏大型锌矿山投产，精矿供需结构整体呈现紧平衡。我们预计LME 锌2014-2016年均价分别为2143（10.52%）/2217（3.45%）/2260（1.94%）美元。考虑非经常性损益带来的业绩上升，我们上调2014-2016 年公司盈利预测至0.25/0.35/0.42 元（原先为0.2/0.33/0.4 元），对应目前股价动态PE 分别为30.5/21.8/18.1 倍，维持增持评级。
　　目前公司股价仅为7.5 元，定增价格的安全边际较小，若想顺利完成增发，或
　　吉恩镍业:皇家矿业投产增厚业绩
　　吉恩镍业 600432
　　研究机构：海通证券 分析师：刘博，钟奇，施毅 撰写日期：2014-09-02
　　事件:
　　公司8月30日公布2014年半年报，1-6月实现营业收入14.25亿元，同比上涨90.54%；营业利润-4400.91万元，利润总额-4431.23万元，归属于上市公司股东净利润384.37万元，基本每股收益0.005元。
　　点评:
　　收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产，投产后运行效果良好，上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元，使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%，实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放，公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善，以及公司非公开发行募集资金到位，财务费用将大幅下降，公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业，提升主业竞争力和市场地位，可持续发展能力。
　　投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要，扩大生产能力，进一步优化公司产能布局，延伸镍产品产业链，提高盈利水平，公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元，用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目，建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前，该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期，公司销售费用同比增长275.35%，达到6141.80万元，源于皇家矿业投产；财务费用下降37.43%，达到7362.32万元，主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致；管理费用增长49.82%，达到1.54亿元，源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元，同比增长22.06%。但是，除销售费用外，其他费用收入占比均下降。首次给予公司“买入”评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品，做宽做精，提高技术含量和产品档次，逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域，实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨，是公司国内镍金属储量的4倍多，在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。
　　我们根据产能释放情况，给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测，对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍，首次给予公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性，并且镍价趋势向上，给予目标价18.65元，对应2015年100倍PE。（2014年PE华泽钴镍(行情,问诊)46倍，恒顺电气(行情,问诊)48倍，但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性，受关注度高，市场情绪热烈，理应享有一定估值溢价）
　　主要不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
　　铜陵有色:改革带来资产重估
　　铜陵有色 000630
　　研究机构：长江证券(行情,问诊)分析师：葛军 撰写日期：2014-11-17
　　事件描述
　　公布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》，以9.16元/股发行约4.91亿股，募集资金44.93亿元，募集资金净额44.22亿元。募集资金拟投资于收购庐江矿业100%股权（10亿）、收购铜冠冶化经营性资产（13.92亿）、铜冶炼工艺技术升级改造项目（8亿）、补充流动资金（13亿）。
　　事件评论
　　庐江矿业旗下沙溪铜矿将新增公司权益铜储量27.2%至226万吨，矿产铜31.4%至6.57万吨。目前公司拥有冬瓜山铜矿、安庆铜矿、凤凰山铜矿、铜山铜矿、金口岭铜矿、天马山硫金矿、月山铜矿、仙人桥矿业8座矿山，合计储量:铜180万吨（权益178万吨），黄金60吨（权益55吨），白银1482吨（权益1449吨），硫1909万吨（权益1845万吨），铁2447万吨（权益2393万吨），矿产铜生产能力5万吨/年。公司拟定增注入集团沙溪铜矿，铜资源量48.3万吨（新增权益铜资源量27%至226万吨），平均品位0.58%，伴生金金属36.3吨，平均品位0.462×10-6，伴生银275吨，平均品位3.503×10-6。矿山一期规划设计日处理矿石能力为1万吨/日，年产矿产铜1.57万吨/年（新增矿产铜31.4%至6.57万吨）。
　　“双闪”项目助公司铜冶炼产能增至140万吨，高居国内首位、全球第二。在冶炼环节，目前公司拥有金隆、金昌、赤峰金剑、张家港、金冠5个冶炼厂，2013年产能130万吨，2014年产能140万吨，高居国内首位、全球第二。产量方面，公司2012年、2013年、2014H1阴极铜产量分别实现90.5万吨、120万吨和62.46万吨（同增18.36%）。随着“双闪”项目的逐步达产，我们预计公司2014年阴极铜产量135万吨，并将在未来短期内达到140万吨的水平。此外，“双闪”工艺可使对应项目中铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%，有助提升公司竞争力。
　　铜材深加工肩负公司转型重任。目前公司铜材深加工产品主要集中在铜板带、铜箔、铜棒、电线电缆和漆包线领域，旗下铜陵金威铜业等5个铜材加工企业产能超过26.5万吨。随着锂电池铜箔等精深加工生产线的投产，我们预计公司将继续向新能源汽车、高铁建设等领域延伸，以图产品结构的优化和转型。
　　给予“推荐”评级。我们预计公司14年、15年、16年的EPS分别为0.37、0.40元、0.44元。我们认为，公司是未来有色金属行业为数不多在资源上具有可观成长性的公司，且作为安徽省国资所属的唯一有色金属行业上市企业，国企改革将带来公司资产价值的重估，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示。宏观经济下行导致铜需求疲软，铜价、公司产品价格下跌，负价差扩大等。
　　山东黄金:员工持股计划成亮点 补涨诉求带来交易性买入机会
　　山东黄金 600547
　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培，徐若旭 撰写日期：2014-11-28
　　投资要点:
　　基础数据: 2014年09月30日l 定向增发收购金矿，员工持股成为部分配套融资。山东黄金晚间发布重组预案，公司拟分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强发行股份购买上述对象持有的部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产。标的资产的预估值为50.54亿元，按14.33元/股的发行价格计算，预计本次发行股份购买资产的发行股份数量约为3.53亿股（（定向黄金集团1.51亿股）。同时公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价（14.50元/股，较现价折价12.4%）方式非公开发行1.16亿股，募集配套资金总额16.84亿元用于发展标的资产主营业务，36个月内不得转让。
　　收购吨资源对价 1500万元/吨左右，增厚储量约330吨。我们测算此次收购中权益吨金收购价格达到1500万元/吨左右（参考2013年收购资源对价2550万元/吨，在剔除金价均价下跌10%的因素后，收购价格依旧较上期预案依旧折让30%）；根据公开数据整理，此次山金注入资产将增厚公司储量330吨左右，注入后，上市公司黄金总储量约750吨，考虑增发摊薄后总股本为18.92亿股，上市公司每股权益黄金储量将达到0.4克/股，在所有A 股上市公司中排名第一。
　　收购资产带来矿产金量小幅上升，国企改革措施逐步推进，关注后续并购动向。此次收购标的中，东风矿区将用3.5年改扩建，将矿产金产量提高至2吨/年左右，合计约新增2.5吨权益矿产金产量。另一方面，公司融资配套方案中推出员工持股计划可以被视为公司国企改革的一种尝试，后续的国企改革或体现在资源的进一步整合、生产效率提升等方面。此外，我们认为持续低迷的金价为现金流充沛的黄金生产企业提供了极好的海外并购机会，相关动向值得密切留意!
　　中期金价仍疲弱，存在交易性买入机会。短期而言，尽管国际金价在公司停牌期间重挫，但同属性的中金黄金(行情,问诊)、紫金矿业(行情,问诊)在山东黄金停牌期间分别录得22%和24%的涨幅，因此我们判断山东黄金复牌后将补涨，存在交易性买入的机会!长期来看，由于通胀预期减弱且美联储存在加息预期，金价将难以走出目前低迷的态势，但低迷的价格可以提供公司海外并购的机遇。考虑到公司注入矿山带来的盈利能力小幅增加，我们上调2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元（原先为0.45/0.40/0.46元），对应目前股价每股动态PE 分别为30.4/39.0/33.2倍!