央行增持黄金储备助推黄金涨势
　　本周在美元维持弱势的情况下，基本金属延续震荡走势。印度央行购买了IMF出售的200吨黄金， 并表示将从IMF手中购买更多黄金，重燃市场对央行购金的预期，金价继续冲高，并一度突破历史高点，周五COMEX黄金价格上扬至1095美元/盎司。
　　央行增持黄金储备以及流动性担忧有望助推黄金涨势。IMF此次售金一方面缓解了IMF售金计划对黄金供给的压力，另一方面也将支持黄金价格短期仍位于高位。包括中国在内的其他国家央行仍有可能通过购买黄金实现外汇储备的多元化。商品基金持续追逐黄金品种，全球最大的黄金交易所买卖基金SPDR Gold Trust资料显示，截至11月6日信托黄金总量已经达到1,108.34吨。受金价持续上涨的黄金板块有望受益，建议投资者持续关注估值较低的山东黄金和紫金矿业 铅冶炼减产进行时。本周走访了河南济源一带的铅冶炼厂，受“血铅事件”影响关停的铅冶炼产能达到20万吨，加之陕西等地的减产规模，关停产能约占国内产能规模的10%以上。采用老式烧结技术的产能占到国内60%的比例，我们预计政府提高行业技术门槛将对铅锌行业产生深远影响，引发价格涨势。
　　关注上调电价和直购电试点推行对电解铝板块的影响。我们预计销售电价上调5%，将使吨铝生产成本上扬350-375元/吨，即平均生产成本上升2.5%-3%，但同时将凸显拥有直购电优惠的电解铝上市公司的成本优势。据悉中铝公司山东、抚顺、包头等地的分公司已经协议获得3-9分钱的电价优惠，从明年开始施行。

  
　　有色金属：国际金价然仍值得期待 首选山东黄金
　　1．事件
　　国际黄金期货价格突破1100美元/盎司大关，不断创出历史新高。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）市场对金价上涨的预期强烈近期，黄金价格继续上涨，国际黄金期货价格已突破1100美元/盎司。我们观察到，市场对于各种消息的理解都理解为黄金价格的正面因素，其中包括：
　　三季度美国经济数据好于预期金价走强金价走强美国三季度GDP数据好于预期时，受风险偏好上升影响，美股大涨，美元大跌，黄金价格也大幅上涨。我们认为此时市场的理解是美元和黄金价格的负相关和未来通胀预期的上升，当然美国经济数据走好从长期看是对美元走强有利的。
　　印度央行高价购买了IMF出售的200吨黄金金价走强IMF宣布他们向印度央行出售了约200吨黄金，价格为1045美元/盎司，约占之前他们9月计划实施出售的黄金销量的一半。印度央行这个大的买家出现并且以较高的价格接盘使得市场对于之前IMF出售黄金的计划会对黄金市场短期承压的顾虑打消，并且预期其他外汇储备中黄金比例较低的央行会继续购买黄金，因为预期美元的继续走弱和黄金的保值性。
　　各主要央行继续维持低利率金价走强上周各主要央行包括美联储、欧洲、英国央行都继续决定维持目前的低利率，只有澳洲央行加息25个基点，这并不足以改变目前全球的量化宽松的货币环境，流动性过剩的局面会使得市场未来有通胀或者滞涨的预期。
　　美国公布的就业数据低于预期金价走强6日，美国10月份的非农就业人口减少19万人，高于分析师预期，美国10月失业率为10.2%，远远高于预期的9.9%。这直接刺激黄金价格短期冲上1100美元/盎司的大关。我们认为市场理解为黄金的避险需求增加和就业数据的低迷使得美联储的加息预期降低，美元短期将继续走弱。
　　我们认为，这种情况说明市场对黄金价格上涨预期较一致，认为经济恢复到高增长、低通胀局面的概率极低，所以任何经济数据都可以理解为对金价有利，并且美元长期贬值趋势的存在使得任何时候都有做多黄金的理由。
　　（二）金价仍处于上涨途中我们认为黄金的价格仍然处于上升途中，我们认为最主要的原因仍然是流动性过剩局面的存在和美元贬值趋势的继续（国际货币体系不稳定），如果这两个因素发生了变化，那么黄金的价格趋势可能将发生变化。
　　流动性过剩局面的存在使得市场预期未来的经济走势向通胀或者滞涨方向发展，这两种局面下都会使得黄金的投资需求较大；而美元贬值趋势的继续会使得越来越多的资金从资产配臵的角度出发对黄金进行配臵。
　　当然如果黄金价格大幅上涨到远高于成本，当价格趋势发生变化时，价格的下跌幅度也会是巨大的。
　　3．投资建议
　　我们在此前的报告中一直认为投资黄金相关公司的股票主要应该从三个角度来考虑：1、黄金类公司的业绩弹性；2、公司未来矿产量和资源储量的扩张前景及相应估值；3、单位市值的资源价值。我们认为在黄金价格上涨阶段，市场往往会偏好于业绩弹性，在价格涨至高位而停步不前时市场往往会关注资源价值，而成长性则是市场时刻都关注的因素。从目前的情况看，目前金价仍在上涨途中，市场也更倾向于用业绩弹性选股，当然在考虑业绩弹性的同时，还需要考查其估值水平。
　　结论是从弹性角度看，选择顺序应该是山金、中金、辰州、紫金；从矿产金增速选择中金、辰州、山金、紫金；从资源价值角度考虑顺序应该是紫金、中金、辰州、山金。
　　我们的建议在11月的配置中首选仍然是山东黄金。 (周卓玮   银河证券)
　　山东黄金 黄金产量稳步增长
　　主要从事黄金开采和选冶加工，同时，伴有白银、硫精矿的生产。其中，黄金业占营业收入的98.76%。公司生产能力已从年产10吨黄金上升到年产40吨，目前已经形成了黄金产品的生产、精炼以及金饰品加工、产销一条龙的全国黄金系统最完整的产业链。公司目前拥有三座金矿，正在收购莱西山后矿，已探明可开采黄金储量在100吨左右。公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.31、1.64和1.92元，对应动态市盈率为57倍、45倍和39倍；当前共有24位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为6、13和5人，综合评级系数1.96。
　　公司公告09年3季度净利润为1.41亿人民币(每股收益0.198元)，较去年同期增长10%。3季度净利润占中银国际全年盈利预测的16%，低于中银国际的预期。盈利同比上升主要是得益于金价同比上升近10%。另外，中银国际看到3季度金价较2季度环比上涨4%，但公司3季度净利润较2季度环比大幅下滑57%，中银国际估计主要是由于公司3季度生产成本大幅上升以及自有矿产金销量下降，这反映在毛利率由2季度的13.2%下滑至9.4%(中银国际估计公司3季度外购矿生产的金数量增长不多)。此外，3季度公司的管理费用较2季度增加近7,300万元，也是盈利大幅下降的一个主要原因。
　　单位营业成本大幅上升。中银国际估计09年3季度公司矿产金的单位克金营业成本(不包括三项费用)可能接近105元/克，这要较上半年的91元/克大幅上升近15%，中银国际认为这主要是由于公司入选矿的品位下降。另外，由于3季度管理费用较2季度上升近56%，中银国际估计3季度的完全克金成本可能达到近160元/克，较上半年的约131元/克上升近22%。
　　公司已成功竞购控股股东山东黄金集团旗下的新立村金矿探矿权，该探矿权所辖黄金资源量(金金属量)约33.16吨，公司黄金资源储量已经达到约200吨的水平。
　　金价在10月后突破了历史新高，目前仍保持在高位，华泰证券估计4季度的平均金价会较3季度高5%以上；此外，估计公司4季度的单位克金营业成本和3季度相比会保持平稳，考虑到管理费用可能仍会增加，华泰证券估计4季度盈利可能略高于3季度。
　　华泰证券预测公司2009-2011年的EPS分别为1.11、1.47、1.70元。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平，公司合理价格对应于2010年35-40倍PE，即51.45-58.8元，公司目前的股价已经反映了未来产量的增长以及黄金价格的上升，公司的投资评级为观望。
　　投资风险：金价降低；成本控制不力；生产计划的执行风险。