季节性亏损,艾玛矿业作业时间延长近2个月。2014年一季度公司实现营业总收入4.48亿元,同比增加577.35%;净利润-1962万元,EPS为-0.04元。一、营业收入大幅增长,是低毛利的贸易业务增长所致;二、一季度业绩同比继续亏损,是主力矿山--埃玛矿业、银鑫矿业在冰冻期都无法进行采选作业,未形成销售。埃玛矿业2013年完成了井口供暖工程,已于3月26日(去年同期5月10日)提前开工生产,过往每年只能生产220天左右,2014年作业时间延长近2月,实现30万吨/年设计产能问题不大。
　　保理业务已发力,打造金属金融服务平台。盛屯金属第一笔3000万元保理业务已在2014年3月份投放,当季实现盈利,我们预计二季度公司还将与4-5家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大,盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势,与银行形成错位竞争。我们预计2014年底可实现6亿元保理量,保理余额3亿元,三年内实现保理余额40亿元,净息差收益率5%。随着自贸区金融业务许可的逐步放开,公司还将拓展租赁等融资服务,打造金属金融服务平台。
　　非公开发行方案已无条件审核通过,发行在即。公司非公开发行股票已于2014年3月21日获得证监会发审委无条件审核通过,并于2014年4月23日收到核准文件,目前正在积极准备发行事项。
　　给予买入-B评级,12个月目标价11.20元。预计2014-2016年营业收入分别为24.62亿元、30.88亿元38.24亿元,净利润分别为1.62亿元、2.42亿元和3.87亿元,增速分别为52.5%、49.3%和60.2%,EPS分别为0.26元、0.39元和0.63元。给予买入-B的投资评级,12个月目标价为11.20元,相当于2015年传统业务25x,保理业务40x的动态市盈率。
　　风险提示:铅锌价格大幅下滑;保理政策收紧;应收款质量恶化。