云铝股份公司点评:业绩下滑,未来资源优势或将突显
　　1.事件
　　公司发布2012年报及2013年一季报。2012年度实现营业收入总计106.93亿,同比增长33.01%。归属于母公司股东的净利润约为0.14亿,同比下降86.48%。对应的每股收益为0.009元。2013年第一季度实现营业收入23.97亿,同比增长35.64%。归属于母公司股东的净利润为-0.75亿。对应的每股收益为-0.048元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)营收规模创新高,而利润大幅下滑
　　2012年公司生产铝商品63.90万吨,同比增长18.93%,销量达67.65万吨,同比增长30.93%。销量增加使公司收入扩张。报告期间铝价低迷,国内铝现货均价同比下降约7.4%。能源价格亦上涨,铝产品中电力费用同比上涨约2.46%。公司毛利率同比下降4.5个百分点至5.8%。另外公司内部降本初现成效,管理费用同比下降约11.2%。报告期内货币资金占总资产比重减少7.69%,现金及现金等价物净增额降为-9.1亿。主因为公司净利润减少及随在建工程推进资金需求增加。第一季度铝价持续跌势,再加上成本难以随之压缩及销售费用大幅上涨,公司发生亏损。另外由于公司氧化铝库存增加,一季度末存货比年初增加24.19%。
　　(二)铝加工产业业务持续发展
　　电解铝产能过剩及原料成本增加等因素挤压铝冶炼利润。为了缓解电解铝盈利低迷的现状,公司积极向产业下游延伸,发展较高毛利的铝加工产品。近几年公司铝加工产品收入呈上升趋势,2011年约占主营收入48%,但报告期占比有所下降。目前在建的铝加工项目有涌鑫30万吨铝加工项目及沥鑫15万吨交通用铝型材项目等。我们认为铝加工项目的推进为公司向精深铝加工产业发展及优化产品结构奠定了基础。随着项目的达产,公司铝加工产品产能将得到提升,铝土矿资源至铝加工产业链将更加完善。
　　(三)上游积极布局,资源优势将在未来显现
　　自印度尼西亚加强铝土矿资源控制限制出口以来,获取铝土矿成本趋于上升。文山铝土的资源优势将突显公司未来竞争优势。文山80万吨氧化铝项目已经建成投产。文山铝业掌握的资源储量已超过1.5亿吨,并有继续勘探增储的可能。完全能满足文山铝业80万吨氧化铝项目30年的供矿需求。在控制电力成本方面,公司成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司,积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目。
　　3.投资建议
　　我们预测2013至2015年的EPS分别为0.08元、0.22元和0.31元。应目前股价PE分别为63.7倍、22.9倍和16.1倍。
　　4.风险提示
　　铝及铝土矿价格风险;文山氧化铝项目进展低于预期;在建项目进展不及预期风险

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