西部矿业:蜕变需要时间,改善仍将持续
　　公司作为矿产资源综合开发为主的大型多金属矿业公司,是我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。目前公司的矿石处理量为:锡铁山矿150万吨/年,呷村矿50万吨/年,获各琦矿300万吨/年,并且赛什塘有75万吨/年的选矿处理能力。
　　末来公司的发展重点将在获各琦矿、玉龙铜矿的运营上,获各琦矿今年的含铜产量将会逐步提升至3.2万吨的水平。玉龙铜矿由于工艺仍处于磨合与完善阶段,短期内望提高公司铜精矿含铜产量的可能性较小,但这是公司未来利润主要增长点之一。而集团属下的大场金矿将会进入开采阶段,末来可能会注入上市公司,有望提升公司的市场价值。
　　我们通过公司现阶段与行业未来发展状况等因素考虑,从公司的铜、铝、铅、锌等产品的产能扩张、市场应用及发展趋势等变化因素分析,预测公司2013、2014年将实现营业收入21,398、23,670百万元,归属于母公司的净利润为143、260百万元,EPS分别为0.06、0.11元,对应的P/E为124x、69x。
　　公司通过深挖资源储量,提升产能与产量,使公司的营业收入保持稳定增速。我们认为,公司在采选产业链方面仍具有市场优势,预计公司通过产能提升与市场开拓,2013年利润将重回增长通道。我们预测公司未来的目标价格区间约为6.75-8.25元,维持谨慎“增持”评级。
　　风险提示:1)募投及矿产拓建项目的建设进度低于预期;2)金属价格大幅下滑,公司业绩受价格波动影响;3)产能释放与市场开发不匹配;4)集团资产注入预期不明确。

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