钢研高纳：公司经营风格稳健股权激励信心充足
　　研究机构：华泰证券日期：2013年05月29日
　　公司经营风格稳健，有信心努力实现利润增长18%的股权激励行权条件。由于采取“原料采购价格+利润”确定销售价格，今年有色金属原料价格进入下降通道，将影响公司营业收入。一季度营业收入下降1.16%，全年力争实现与去年持平。但净利润增长有信心达到股权激励计划的行权条件，即同比增长18%。增长动力有两个来源，首先去年年底达产的变形高温合金及粉末高温合金募投项目释放产量，缓解产能瓶颈。其次公司积极开拓新产品及市场，基于已有技术向上下游延伸，轻质合金等产品已经初具规模，成为多家军品供应商。另外，去年起国家推行的“营改增”税改也将降低公司税费，扩大利润空间。
　　钢研广亨仍处磨合期，暂未产生现金流贡献，但看好长期市场。2012年公司投资1140万元持股38%成立天津钢研广亨特种装备股份有限公司，生产高端特材阀门，12年由于开办费用摊销，钢研广亨仍未实现盈利。但看好行业长期发展，原因在于，特种阀门市场核心技术过去掌握在国外厂商手中，因工作环境较差，国外愿意投入一线生产的年轻工人在减少，而中国近年技术逐渐成熟，全球生产格局在向中国转移，给国内厂商带来发展机会。而公司在特种阀门核心的粉末冶金技术积累深厚，管理团队长期从事特种阀门进口代理业务，行业经验丰富。技术与团队形成了公司的核心竞争力，有望受益行业增长。
　　维持“增持”评级。高温合金是符合国家产业转型方向的高端新材料行业，而今年以来国家对军用装备投入加大，为发展提供极好的外部机遇。公司产能规模虽较小，但在复杂精密的高温合金制品方面优势明显，尤其军品市场的地位是其它后进入者难以追赶的。预计2013~2015年净利润有望达到0.83、1.00、1.20亿元，以最新报告期披露股本计算，实现EPS分别为0.39、0.47、0.56元，对应PE分别为45、38、31倍。看好行业长期发展前景及公司成长性，维持“增持”评级，建议投资者参考价值区间择时配置。需要注意的是，原计划2013年底全部验收投产的募投项目，有可能部分出现验收延迟，具体进展需要我们进一步跟踪。
　　风险提示：募投项目进展有可能低于预期、军费削减影响军用订单、民用下游市场需求不足。

[1] [2] [3] [4] [5] [6]