章源钨业：需求仍疲软，钨价改善需等待
　　来源：中航证券
　　2012年公司实现营业收入17.44亿元，同比下降9.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比下降54.11%，实现每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于预期。同时预计向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　量价齐跌，产品毛利率下滑明显。2012年公司主要产品统一折算为仲钨酸铵销售量8209.65吨，同比减少9.25%，从年报上看，公司国内业务收入同比下降20.15%，国外业务收入同比上升1.32%。2012年受宏观经济影响，钨下游硬质合金、钨粉等需求持续疲软，前三季度钨价持续下跌，钨精矿由此前的高点158000元/吨最低跌至102500元/吨，跌幅超过30%，公司主要产品毛利率下滑明显，碳化钨粉、硬质合金、氧化钨、APT等产品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分别下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度国内经济有企稳回升的迹象，下游成交的冷清状况也有所改善，预计钨价今年全年震荡回升，但要真正反转还需要时间。
　　费用增加，侵蚀净利润。报告期内公司财务费用、销售费用、管理费用同比增长9.75%、11.13%、22.97%，管理费用增长主要是研发投入增长11.65%以及人力成本增加明显。三项费用共计增加3040.47万元，侵蚀了公司净利润。
　　致力于深加工项目建设。公司2012年调整产品结构，加大深加工产品投入，重点开发了超粗碳化钨粉、棒材、球齿等系列产品，增强了下游高附加值产品的核心竞争力，同时，公司募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）”完成项目建设，若该项目顺利实施，将极大提高公司高端硬质合金产品的档次，增强公司产品核心竞争力，成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测与投资评级：不考虑增股摊薄，分析师预计2013-2015年公司每股收益分别为0.35元、0.38元、0.45元，对应的PE为64倍、58倍、50倍，结合当前的股价，目前估值偏高，故给予公司“持有”的投资评级。

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