洛阳钼业:1Q13符合预期,钼价疲弱压制股价
　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇

　　一季度业绩符合预期
　　洛阳钼业2013年一季度实现收入11亿元,同比及环比下降27%及15%;归属母公司净利润2.1亿元,同比下降25%,但环比大幅上升,折合每股收益0.04元。业绩上升原因主要得益于钼价在一季度的反弹。
　　评论:(1)毛利率环比显著上升。一季度钼价受冬季供应阶段性紧张影响,一度反弹至1700元/吨度的水平,季度均价环比上升15%,推升毛利率提高8.4个百分点至26.6%。(2)期间费用率有所下滑。当期期间费用环比下滑48%,费用比率下降4.2个百分点至6.6%。(3)有效税率环比下跌7个百分点至21%。
　　发展趋势
　　钼市场成交清淡,库存累计或对后市价格形成压力。钼精矿年初反弹至1700元/吨,主要是冬季阶段性供求不匹配导致。春节后,下游需求恢复缓慢,下游钢厂压价,加上钼行业供大于求,导致钼精矿与钼铁价格表现疲弱,成交维持清淡。后期随商家运营压力的增加,及社会库存累积,价格或受到压力。我们仍然维持之前对钼价观点,认为钼金属基本面今年难有较大改观,钼价表现总体弱势。
　　钨产业链拓展保障盈利能力。在钼价低迷的情况下,公司致力于提升钨业务对盈利的贡献并发展下游深加工。随着公司三道庄矿山逐步开发至中心区域,钨品位有所上升,未来钨精矿产量及钨业务对盈利贡献有望提高。而近期受钨收储影响,钨价企稳回升,钨业务盈利提升有助于支撑公司业绩。同时,公司通过A股上市融资深耕钨产业链,致力于打造成钨全产业链巨头。
　　盈利预测
　　假设维持2013/2014盈利预测0.16/0.17元。假设钼价今明两年均价-1%/0%,单位成本+3%/3%,低于共识0.22/0.27元。
　　估值与建议
　　钼价上涨动力不足,钨产业链扩张尚需时日,短期缺乏催化剂。
　　目前A股2012/13年PE为55/52倍,H股16/15倍。受钼金属疲弱基本面制约,股价近期预计难有显著上涨动能,维持震荡格局可能性较大。维持港股目标价3.5港元及2.3~4.5港元交易区间。
　　风险
　　钼价大幅下跌,募投项目进展低于预期。

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