汉得信息:业绩成长稳健继续验证竞争力提升,关注资本运作
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风,蒋科 日期：2013-04-24
　　点评:营收成长稳健,尽管营改增和日元贬值对营收增速有负面影响。尽管宏观经济仅有微弱复苏,而ERP行业景气度没有明显回升,公司本期仍实现约27%的营收增长,主要得益于充裕的在手订单,同时也表明公司市场竞争力的持续提升(表现为市场份额的提升和标杆客户的增加)。事实上,公司今年Q1营收增速受两方面的负面影响:其一,营改增。12年Q1营改增仍处于过渡期,而13年Q1营改增则已经完全施行,这意味着本期公司营收增速受营改增的负面影响更大一些;其二,日元贬值。在公司2012年的营收结构中,外包业务占比约15%。自2012年10月以来,日元已经贬值接近25%,对于公司对日软外包业务增速有明显影响,而对于公司Q1整体营收增速影响估计在3%左右。
　　费用重分类导致毛利率和管理费用率明显上升,夏尔软件并表亦推升费用率。由于费用重分类,公司1Q2013,综合毛利率同比上升9.5个百分点至34.9%,而管理费用率则同比上升6.3个百分点。剔除原来部分成本重归类计入研发费用的影响,我们估计公司可比毛利率水平同比略有上升,表明人力成本压力有所缓和。若考虑日元贬值因素,公司可比毛利率水平改善幅度则更大。
　　2013Q1,公司销售费用和管理费用同比分别上升42%和108%。除了费用重归类导致的研发费用大增,夏尔软件并表也是推动期间费用大幅上升的主要因素。
　　此外,受日元贬值影响,公司本期财务收入大幅减少。从目前日元走势判断,财务收入的大幅减少可能全年延续。
　　尽管面临各种费用压力,公司本期营业利润同比增约34%,营业利润率略有提升,表明公司费用控制效果良好。
　　政府补贴略有下降。公司本期营业外收入同比下降约18%,主要原因是营业税改增值税后,原来的营业税优惠政策未能平滑过渡。从环比角度,公司营业外收入基本持平,意味着后续季度营业外收入降幅可能收窄。
　　经营现金流同比略有改善,现金充裕财务风险小。1Q2013,公司经营现金流为负的2476万,同比收窄43%。截止本期末,公司货币现金余额8.3亿,意味着财务风险很小。
　　竞争力持续提升是核心逻辑,关注资本运作及大客户突破,维持“买入”评级。假设持续的股权激励每年带来2000万激励费用,我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.18元和1.59元的预测。公司目前股价对应约26倍的2013年市盈率,估值优势不明显。公司在一季报中提出“选择适当时机进行适度的收购兼并”,意味着公司资本运作可能加速。同时,新业务领域的拓展和大客户突破也可能成为公司股价催化剂。我们维持“买入”的投资评级,并给予26.70元的6个月目标价,对应约30倍2013年市盈率。
　　主要不确定性。宏观经济不确定;日元贬值压力。

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