晨鸣纸业（000488）:业绩改善逻辑兑现且超预期，再次上调13年盈利预测，建议增持
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2013-04-09
　　预告13Q1大幅增长，远超市场预期。公司预告13年一季度大幅增长342％-375％，对应6800万~7300万，超市场预期。根据公司前期公告，我们预计其中约2650万元为政府补贴和税收返还。而12年一季度公司依靠1.72亿营业外收入仅实现1537万的净利润，盈利同比明显改善。
　　供求关系改善，造纸行业最坏时期已过。我们在此前的行业深度报告和公司年报点评中，多次强调造纸行业最坏时期已过去。13年起，除白卡纸以外，行业新增产能减少；而需求伴随宏观经历弱改善。供求关系好转，驱动纸厂盈利能力提升。
　　短期春节后旺季补库存，纸品的量价回升有助于改善边际盈利。春节后，因下游库存较轻，以及原材料纸浆价格上涨之机，主要纸品均进行了提价。
　　自12年低点起，公司主要纸种文化纸、铜版纸、和白卡纸提价幅度在300元/吨（5％左右），有效改善了公司的边际盈利。
　　剔除吉林晨鸣搬迁因素影响，预计主营业务利润在4000万左右。子公司吉林晨鸣因环保拆迁，生产形成的亏损由搬迁补助弥补（即会造成公司利润表中营业利润偏低，而营业外收入较高的情况）。预计剔除吉林晨鸣这部分的影响，公司主营业务利润在4000万左右（预计1月份小幅盈利，2月份因春节停工略有亏损，3月份盈利大幅回升）。
　　湛江晨鸣成为公司主要盈利贡献。12年湛江子公司盈利3.9亿元，为公司12年经营的最大亮点。我们预计这一趋势在13年仍将延续。湛江当地及附近广西丰富的林木资源，为70万吨木浆项目提供了较低的木片原材料，加之自我配套的电和蒸汽等能源优势，使湛江晨鸣具备显着的成本优势，预计13年月盈利超过4000万元。
　　上调13年盈利预测，建议增持。因13Q1业绩超预期，我们上调公司13-14年EPS为0.27元和0.35元（原为0.15元和0.19元，上调幅度分别为80％和84％），目前股价（3.90元）对应13-14年PE分别为14.4倍和11.1倍，对应PB为0.6倍，建议增持晨鸣A（目标价5.3元，对应0.8倍PB）。公司前期公告了回购B股事宜，截止目前，已累计回购B股675.30万股（购买价在3.43港币/股~3.52港币/股之间），回购上限为1.5亿股。因有回购因素，以及更低PB（0.4倍），建议买入晨鸣B（200488）（目标价4.7港币，对应0.6倍PB）。

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