华工科技(000988)：光器件超预期 推荐
　　公司战略围绕四大块业务做大做强：激光设备制造、光通信器件、激光全息防伪和热敏元件。激光装备制造贡献最大收入，2009 年占总收入的40%；激光全息防伪毛利率最高，2009 年为54%；光通信器件和热敏元件成长最快，2009 年分别增长73%和68%。
　　光通信器件与热敏元件需求旺盛，新产能投放下继续超预期增长。公司光通信器件除基材外购外，拥有从基片外延生长到芯片制作、成品封装产业链全套技术，09 年受益国内3G 布网建设需求爆增，我们认为受3G 基站覆盖完善及FTTX 建设拉动，光通信器件需求未来5 年仍将保持高增长，公司新品投放和产能扩张下2010 年成长仍超预期，但公司产品相对国外仍属中低端，毛利率不易提升。公司热敏元件采取大客户战略，跟随大客户一同成长，现有产品主要用于空调，已成为美的和格力的绝对供应商，但受竞争激烈因素毛利率同样不高；此块业务未来看点在于小家电和汽车用产品，公司汽车温度传感器已通过部分整车厂的试用认证，用于汽车空调、座椅、发动机等，预计2010 年有少量收入，2011 年开始批量供货，毛利率远高于家电用产品，除温度传感器外，公司也正在开发其他类型传感器。
　　激光设备制造与全息防伪业务平稳增长。受金融危机影响，这两块业务2009 年增长仅为6.7%和3.3%，公司激光设备占据国内高功率龙头地位，2009 年公司配股资金部分用于激光器、特种激光装备以及半导体材料激光装备制造等，因此公司激光设备制造业务已完成产品升级，静待行业需求增长及配股项目达产；全息防伪业务虽然结合了当前热点RFID 以及物联网，但受制于需求我们认为将保持平稳发展，短期难以有大的进展。
　　未来继续享有一定投资收益。公司2009、2010Q1 年分别获得投资收益为1.01、1.31 亿元，主要是出售长江证券及子公司股权所得，未来的投资收益将来自于华工创投，公司持有华工创投32%的股权，华工创投旗下天喻信息和华中数控即将上市，预计公司未来两年投资收益不低于2009 年。
　　公司前景值得期待，给予“推荐”评级。从市销率的角度来看，公司激光设备制造、光通信器件、敏感元件和激光全息防伪四大块业务，考虑2010 年增长分别为6.73、7.15、3.72、2.01 亿元，按同行业公司市销率分别为2-3、4-5、2-3、2-3 倍来计，可比市值在53.52-73.13 亿元之间，估值在13.13-17.94 元之间；从业绩来看，我们预计公司2010-2012 年收入分别为21.33、25.71、29.92 亿元，净利润分别为2.99、3.36、4.06 亿元，EPS 分别为0.73、0.82、0.99元，扣除投资收益后的EPS 分别为0.49、0.66、0.85 元，考虑激光设备及光通信前景可期，给予2011 年业绩25-30 倍PE 估值为16.5-19.8 元，我们认为可按上限估值，给予“推荐”评级。（财富证券 王群）

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