江粉磁材调研简报:下游需求放缓,公司业绩下滑
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2011-12-14
　　事件:近期我们对江粉磁材进行了调研,同公司高管就公司目前生产经营情况和未来发展规划进行了交谈。?公司是国内最大的电机用永磁铁氧体磁性材料企业,预计未来可能深入电机领域。公司主营产品永磁铁氧体为下游电机的核心部件,广泛应用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中,为国内最大的电机用永磁铁氧体生产商。公司软磁铁氧体产品为下游电子变压器的核心部件,广泛应用于计算机及办公设备、汽车、家用电器、节能灯、LED等行业。公司未来的规划仍然是加强在铁氧体产品领域,预计将向上下游方向,由于其上游主要是铁红、预烧料行业是钢铁行业的副产品,进入难道较大,我们预计公司未来将在下游电机行业方向发展。
　　公司目前产品销售下滑明显。受汽车、家电等行业增速放缓影响,公司部分产品包括高性能的5系和6系产品价格下跌,公司软磁业务下滑明显。新的增长主要来源于太阳能热水器用铁氧体销量增长,但由于基数较小仍难完全弥补下滑缺口。我们预计公司四季度业绩要比三季度更差,我们预计公司产品今年四季度毛利率将降低至20%以下。公司目前烧结铁氧体产品价格在1.2-1.6万元之间,软磁体价格较上年下降了6%左右。另外一方面,公司原材料价格上涨明显,由于钢铁产量降低,导致铁红、铁磷价格上涨,从而导致公司原材料价格上涨明显。
　　LED用软磁铁氧体增速放缓。2010年前公司LED用软磁铁氧体发展相对较快并且毛利率可以达到50%左右。LED用软磁体主要应用于电源和抗干扰的作用,由于LED行业整体放缓影响,我们预计公司该业务今年增速只有10%左右。
　　稀土钕铁硼材料替代永磁铁氧体材料之路依然漫长。由于钕铁硼永磁材料的磁能级远高于永磁铁氧体材料,因此钕铁硼材料替代永磁铁氧体材料或成必然,但是由于钕铁硼材料不耐腐蚀易生锈等特点,又决定了其替代之路依然漫长。同样磁能级的永磁铁氧体和稀土钕铁硼磁体材料,前者体积是后者的1.5倍,而价格却是后者的1/8左右,因此在体积要求降低的应用领域,钕铁硼材料替代的步伐较慢。我们认为,决定替代进程的主要因素是钕铁硼永磁材料价格变化情况。

　　包钢稀土:三季度业绩同比大幅增长,环比出现回调
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司实现营业收入100.90亿元,同比增长174.91%;归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元,同比增长359.39%,环比下降22.78%,基本每股收益0.95元。
　　业绩同比大幅增长,环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司,其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%,业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长,而成本端锁定,故公司综合毛利率高达76.23%,同比上涨31.62个百分点,在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下,公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调,公司业绩环比下降。
　　2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩,低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠,取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩,在稀土价格高企的背景下,此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试,新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%,按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算,新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。
　　稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中销售及企业战略储备等,这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土“用量少且必不可少”从而导致的下游替代性弱,未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。
　　下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%,占比较小。下游产能情况为:现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能;年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目;在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看,由于公司深加工产能释放不完全,以及技术等方面的影响,公司稀土深加工业务毛利率较低,为54.69%,远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能释放完全等,公司深加工业务将是公司未来发展的重点。
　　盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元,以收盘价46.34元计算,对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍,估值适中,考虑到下游深加工业务可能超预期,继续维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示。1)稀土价格大幅波动的风险;2)下游投产不及预期的风险。

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