银河磁体:提价效果显现,综合毛利率大幅提升
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-10-31
　　公司属于元器件行业,主要产品为粘结钕铁硼磁体,产品主要用于光盘驱动器和硬盘驱动器,是我国主要的粘结钕铁硼磁材生产商之一。
　　2011年1-9月,公司实现营业收入41,228万元,同比增长65.94%;营业利润12,590万元,同比增长166.57%;归属母公司所有者净利润11,034万元,同比增长171.71%;基本每股收益0.68元/股。
　　从单季度数据上看,2011年7-9月,公司实现营业收入20,535万元,同比增长152.12%;营业利润8,630万元,同比增长565.92%;归属母公司所有者净利润7,566万元,同比增长599.29%;基本每股收益0.47元/股。
　　报告期内,公司营业收入大幅增长的原因是:1)稀土原料价格大幅上涨,公司逐步提升产品售价,由于钕铁硼厂商一般给予长期客户价格适应期,提价一般具有滞后性,因此三季度的钕铁硼磁体价格走势反映了一二季度稀土原料价格的走势,提价致使公司营业收入大幅增长;2)公司加大研发投入和新产品的开发力度,报告期内共研发新产品近600种规格,其中230多种规格转成批量,拓宽了粘结钕铁硼磁体的应用领域,毛利率更高的新产品、新订单不断增加。
　　报告期内公司归属于母公司所有者净利润增速远超营业收入增速的原因是报告期内公司综合毛利率大幅提升以及期间费用率有所下降。
　　在市场开拓方面,公司共成功开发新客户65家,其中,国外客户11家,国内客户54家。
　　综合毛利率大幅提升。2011年1-9月,公司综合毛利率38.10%,同比增加8.35个百分点,从单季度数据上看,2011年7-9月,公司综合毛利率48.71%,同比增加21.81个百分点,原因是:1)公司产品多用于对稀土永磁价格敏感度不高的硬盘、软盘领域,公司提升产品售价所致;2)公司大力推进NPS技术革新和合理化建议活动,不断对生产设备、工艺、品质、效率等方面进行改进,从而使单位产品的生产成本得到控制。
　　期间费用率有所下降。2011年1-9月,公司期间费用率6.24%,同比下降3.95个百分点。其中财务费用率-0.85%,同比下降2.19个百分点,这是公司计提定期存款利息收入冲减财务费用所致。
　　MQ磁粉专利将在2014年全部到期。MQ磁粉占公司产品生产成本的70%以上,MQ磁粉专利到期后,公司可以从国内相关企业购买磁粉,从而降低采购价格,提升盈利能力,但短期内仍将承受磁粉价格上涨的压力。
　　募投项目缓解产能瓶颈。公司募投项目主要扩产硬盘及汽车用粘结钕铁硼磁体,产能明年将集中释放,可缓解公司产能饱和的现状。公司产品80%用于消费电子,单位用量小,对磁体价格上涨的敏感度小,有利于公司继续提升磁体价格。
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.89元、1.12元、1.33元,按10月24日股票收盘价29.40元测算,对应动态市盈率分别为33倍、26倍、22倍,鉴于目前公司估值较高,暂时维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:MQ磁粉价格上涨的风险;人民币持续升值的风险;HDD被SSD替代的风险。

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