有色金属价格面临回落,有色金属股价继续上涨缺乏进一步的催化剂。尽管二季度行业利润环比出现大幅改善,半年报看,整体行业盈利处于微利水平。更重要的是,由于实体经济对有色金属的需求增长依旧缓慢,而价格大幅上涨带来了更多供应,使得下半年面临更大的供应压力。而从流动性看看,即使不会出现明显的总量收缩,但流动性也难以预期的持续扩张。
　　流动性方面:尽管市场普遍预期在本周的讨论中,美国依然会维持目前利率水平,但宽松的货币政策的退出机制已出现舆论之中。同时维持利率不变本事也意味着政策制定者对经济增长稳定的担忧。中国方面,7 月新增贷款环比大幅回落70%以上,意味着下半年金融环境不会继续更为“宽松”。
　　回到需求,通过我们对现货市场中生产商和经销商的访谈,当前工业金属市场供应充足,主要交易市场如长江有色交投清淡,买兴大为减退。最直观的表现是铜现货升水大幅下降,甚至经常出现贴水状况。
　　下游需求的的数据依然不支持需求的大幅回暖。以铜为例:最主要的消费领域电力电缆尽管产量同比增加,但增速大幅下滑。通讯电缆产量已同比大幅下降。7 月铜铝中间产品,铜材铝材产量环比出现下降,意味着金属需求开始放缓。
　　从历史上行业 PB 与ROE 水平看,目前行业的PB=6.01 如果需要继续上涨30%水平,则对应着明年行业ROE要到达15%左右的水平,以供求关系最紧的铜子行业中挑选最具代表性的江西铜业看,对应的2010 年铜价应该在53000 元/吨,这意味着简单地平均看,铜价需要涨到60000 元/吨以上。从目前需求看,存在较大不确定性。因此我们认为目前行业股价水平已包含了对未来相当乐观的预期,已缺乏安全边际。
　　我们重申对行业中性的观点,并在东方证券研究所推荐股票库中将行业股票(江西铜业 600362,云铝股份000807)悉数调出。