焦作万方三季报点评:年内铝价有望反弹,调高投资评级至增持
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江 日期：2011-10-27
　　报告关键要素:受欧洲债务危机缓解、国内经济平稳运行,以及成本支撑,预计年内电解铝价格有望反弹,同时股价经历大幅调整之后,估值水平基本合理,调升投资评级至“增持”。
　　事件:
　　焦作万方(000612)公布三季报。2011年前三季度实现营业收入44.18亿元,同比增长2.82%,归属上市公司股东净利润3.57亿元,同比增长7.53%。其中第三季度实现营业收入16.26亿元,同比增长19.91%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长116.36%。
　　点评:
　　第三季度电解铝主业实现盈利。2011年在电解铝主业连续亏损两个季度后,公司第三季度实现盈利。其中,一季度亏损2300万元,二季度亏损251万元,三季度税前利润为5240万元。三季度铝价经历了先涨后跌的过程,总体在17000元/吨价格以上运行,在这个价格水平上能够消化公司电力成本的上涨,公司电解铝业务扭亏为盈。
　　进入7月份,受成本推动和需求平稳增长,铝价在17000元/吨左右开始上涨,8月初达到18000元/吨左右,之后美国信用评级遭下调、美联储扭转操作,欧洲债务危机等负面因素影响,价格在9月末降至17000元/吨左右。第三季度公司电解铝产量大致在14万吨左右,根据测算在铝价17000元/吨以上,公司电解铝能够实现正收益。
　　第三季度毛利率水平提高至6.90%。2011年一季度毛利率为2.95%,二季度微幅上升至3.05%,三季度受价格上涨推动,毛利率达到6.90%。此外三项费用总体延续了上半年较低的水平,第三季度三项费用合计0.57亿元,与第一、二季度的0.53亿元、0.51亿元基本相当,主要原因是加大了省内销售力度,加大了对周边铝锭、铝材企业销售铝液的力度,大幅降低销售费用。
　　三季度赵崮能源投资收益回归合理水平。公司的投资收益基本上来自赵崮能源,按季度投资收益分别是一季度0.84亿元,二季度1.70亿元,三季度0.88亿元。与公司沟通,二季度1.70亿元的投资收益与赵崮能源计提转回有关。三季度煤炭价格延续了上半年平稳态势,投资收益基本符合预期。
　　热电厂核准批文尚未下发,进度大大低于预期。三季报公司披露了全资子公司万方电力60万千万热电机组项目的进展情况,项目核准文件尚未得到有关部门批复,同时公司以自有资金5亿元增资万方电力。按照该项目28亿元的总投资规模,存在巨大资金缺口,公司未披露融资计划和方案。热电厂建成投产大致需要2年左右时间,从目前项目进度来看,投产时间可能要推迟至2013年底。
　　年内铝价有望反弹。国庆之后,受内外经济负面因素影响,铝价持续下跌,价格一度跌破16000元/吨,十月份以来国内铝价总体运行在16000元/吨-16500元/吨,在这个价格水平上,预计全行业出现亏损。年内受成本支撑以及全球经济担忧缓解背景下,价格有望反弹在17000元/吨左右。同时在全球经济相对低迷背景下,预计2012年电解铝平均价格水平为17000元/吨-18000元/吨。
　　预计2011-2012EPS分别为0.90元和0.70元。在四季度和2012年价格判断基础上,预计四季度电解铝主业基本盈亏平衡,同时考虑到2012年热电厂不可能投产,公司用电成本大大削弱了电解铝盈利能力,2012年主业可能大致盈亏平衡。公司的业绩主要来自赵崮能源的投资收益,预计四季度和2012年煤价基本稳定,资源税调整能够被企业有效转移下游企业,预计四季度和2012年赵崮能源投资收益贡献0.16元和0.70元,则2011-2012年公司EPS大致为0.90元和0.70元。
　　上调评级至“增持”。按照最新盘价13.69计算,2011-2012年对应PE为15倍和20倍,估值水平基本合理。考虑到年内电解铝价格可能反弹以及合理估值水平,将投资评级从“观望”调升至“增持”。
　　云铝股份调研快报:产业链优势明显,进入产能释放期
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2011-12-08
　　结论:
　　公司产业链完整,水电直购和上游原材料体系的建立将带来成本较大幅度下降,深加工项目产能也大幅增加,未来2-3年是产能释放期,公司将进入新的跨越式发展阶段。预计公司2011年~2013年的EPS 分别为:0.092元、0.272元、0.321元, 对应的动态PE 分别为67.62、22.76、19.30倍,维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示:
　　1)铝产品价格大幅波动对业绩造成的影响
　　2)氧化铝价格上涨以及国家产业政策的变化对公司业绩的影响
　　栋梁新材:5万吨型材项目逐步投产,估值优势持续存在
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2011-10-28
　　投资要点:公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入75.8亿元,实现净利润1.28亿元,同比增长24%和20%,EPS为0.54元;公司第三季度业绩表现略低于我们的预期。
　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平为3.36%,低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趋势始于2010年四季度,毛利率下滑可能是受到了公司贸易业务和板材业务的冲击。
　　现金流状况有所恶化。公司第三季度面临着较大的现金流问题,前三季度的每股经营性现金流为-0.36元,主要原因是公司第三季度的应收帐款大幅增长。随着公司5万吨型材项目的逐步投产,及季节效应影响的减弱,公司的现金流状况会有所缓解。
　　存货水平稳中略降,但资产减值环比大增。三季度末,存货较2季度末略有下降。同时,随着铝价的下挫,公司也对相关资产进行了减值准备,资产减值损失,由2季度的-372万元,提高到573万元,公司已对铝价的不利变动作了准备。
　　5万吨铝型材项目即将投产,产能与业绩增长有保障。目前,5万吨铝型材项目12台挤压机已经安装完毕,表面处理产能的三套生产线,已经安装完毕。上述生产线达产后,可贡献的型材产量在5万吨左右,随着这些产能的投放,公司业绩的增长将有更可靠的保障。
　　型材业务受经济影响暂小。公司生产经营正常,在经济回落,房地产投资有所回落的背景下,目前,公司型材业务面临的需求下降暂时还较小,订单与发货情况并没有出现异常。PS板材业务的景气度则有所降低,行业竞争加剧,下游需求受到了经济的影响。
　　估值仍具优势。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.05元、1.19元,对应动态PE分别为14倍、11倍。公司相对于同业公司仍具有一定的估值优势。
　　风险提示:铝价波动风险;房地产下游行业爆发危机;铝加工行业竞争加剧;在货币政策持续紧张的条件下,应收预付帐款的坏帐风险。

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