德邦证券：铝或许成为下一个亮点(荐股)
　　由于制造商在金融危机期间大幅减产而累积起来的大量铝库存，目前全球总库存可能超过了1000万吨。在此轮金属价格上涨过程中，铝价一直不被看好。目前铜的价格几乎是铝的4倍，为有记录以来的最高水平。
　　但自去年下半年以来，中国政府致力于节能减排，对于耗电大户电解铝行业来说，影响剧烈。进入2011年，由于极寒天气等因素，因节能减排而关停的电解铝产能目前仍未得到释放。而伴随着"十二五"期间节能减排目标细化到各年度，以及有色行业整体规划的逐步出台，预期在未来的几年了中国电解铝的产能必将受到限制，特别目前高耗能的火电铝产业影响更为明显。
　　从目前国内产能和库存情况来，预计2011年国内铝产量大幅下降，从大约1750万吨下降至1450万吨。近期尽管中国国家物资储备局去年12月抛售了21.3万吨铝锭，但铝储备正在急剧下降。2011年以来，沪铝库存下降尤为明显。这意味着，在不久的将来中国甚至可能会被迫转向国际市场购买铝，从而推高铝价。美铝预测，尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但中国会出现70万吨的产出缺口。去年年底由于节能减排以及通胀预期引发的金属价格上涨，造成下游厂商基本不敢囤货。3月份是下游厂商开工的旺季，目前由于成本推动以及下游不库存需求的不断释放，铝价下跌空间越来越有限。而上游产能的释放仍需一定时间，短期内铝价的进一步向好，库存的进一步下降应该是大概率事件。
　　从需求来看，据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧与中国和中东的增长将大致相当。而目前国内汽车和家电产品继续旺销，保障性住房的增量也保障了国内铝产品的需求不会受房地产调控政策影响太多。因此今年国内对于铝的需求仍将保持较高的增幅。
　　铝价可能上行的最后一个因素在于，购买金属铝的ETF有望陆续推出。最初的两只此类投资产品将于本季度推出：ETF证券公司表示希望推出一只铝ETF；而瑞士信贷已向伦敦证交所(LSE)递交了发行自己的铝ETF的申请。ETF证券曾于去年12月推出了3种在伦敦金属交易所交易的金属的ETF。瑞信此前亦曾尝试在瑞士推出铝ETF。
　　综合以上诸多因素，我们认为铝或许会成为下一个有色金属的亮点。因此我们推荐具有上下游一体化以及水电铝概念的云铝股份（000807）。（德邦证券研究所）
　　南山铝业:电力成本优势凸显,募投项目顺利推进
　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：肖世俊 日期：2011-11-21
　　核心观点
　　国资委调研电力央企巨亏,上调电价预期强烈。自从4月份国家上调上网电价以来,煤价依然快速上涨,秦皇岛山西优混5500大卡煤炭自4月以来价格涨幅超过10%,火电企业面临巨大成本压力,五大发电集团均出现亏损。据21世纪经济报报道,国资委已经派出工作组就电力央企巨亏问题调研,市场对于上调上网电价的预期非常强烈。若下个月CPI继续回落,我们认为今年年底或明年年初上调上网电价的可能性较大。
　　电力成本优势凸显,产品竞争力增强。若上调上网电价,将对电解铝产业造成一定的冲击。电解铝产业为高耗能产业,生产每吨电解铝所耗电量在13000-15000度左右,因而上网电价每上调一分钱,将会提高130-150元的电解铝生产成本,对电解铝企业的经营带来较大影响。南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。
　　募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产,明年将会有产量,成为公司明年业绩增长的主要动力;40万吨新增冷轧项目,今年年底土建,明年年底调试并生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力;另外,公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板主要用于军用战机外板、航空航天、造船等领域,技术难度较高,国内目前还没有公司掌握该板材的生产技术。中厚板项目属于国家重点扶植项目,未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域,已走在国内铝加工公司的前列。
　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.83%、26.66%,对应EPS分别为0.61元、0.75元和0.97元,动态PE分别为13倍、10倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。
　　风险提示。募投项目进展慢于预期;上网电价上调晚于预期;下游市场持续低迷。

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