华泰联合：铝价与成本的思考
　　类别：行业研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：王茜，刘晓 日期：2011-12-19
　　一周动态
　　今年的中央经济工作会议措辞体现对明年经济工作的主旨:稳增长、控物价、调结构,指出经济下滑与通胀压力可能的并存现象;同时强调房地产调控政策不放松,市场普遍认为明年将是维稳的一年,投资和经济整体增速下滑将是大概率事件。本周金属价格全面下跌,铝、铜、铅、锌、镍、锡分别下跌2.95%、6.01%、9.47%、6.74%、0.27%、7.16%;Comex期金价格周下跌6.93%。
　　本周专题:铝价距离成本线还有多远?
　　现象:受国内现货铝价持续下跌的影响,国内部分电解铝企业开始减产,河南万基铝业减产6万吨,关铝股份也关停部分产能;已有的电解铝企业在上调节电价之后,陷入亏损。
　　从国内原铝现货价格来看,已经接近国内生产的平均成本线;成本对价格的支撑作用有望逐渐体现。但就行业长期的盈利来看,想要跨过严冬迎来暖春还面临一些风险和障碍。
　　首先,由于能源价格的区域化差异,我国西部地区原铝生产成本仍具有明显优势,具有扩产动力;未来行业供给层面承受的压力依然不小。
　　其次,原料成本有逐渐抬升的隐患。我国铝土矿进口依存度较高,伴随外国政府对出口管制意愿的增强,以及外国企业对铝土资源垄断进程的加快,原料价格或将上涨,并推升氧化铝生产成本,进而向下游传导。而氧化铝指数化定价在国外的逐步推进,使得电解铝企业失去了“长协定价”所能提供的风险对冲机制。原料供给和定价方式可能带来的双重变化将会给企业成本端增加一份不小的压力。
　　再次,国内经济结构调整政策促使地产主导经济增长的发展模式逐渐淡出,建筑用铝的需求增速将会有所下滑;而消费升级推动的原铝消费结构变化是一个循序渐进的过程,可能暂时无法弥补这一下滑。
　　风险提示:电解铝新增产能投资增速过快,经济需求持续低迷。
　　招商证券：有色金属 铝价或开始补涨行情
　　冬季电煤短缺，1季度供应面持续偏紧：受10月份节能减排影响，国内电解铝产量下滑，4季度国内电解铝供求面偏紧，月缺口量大约十几万吨。
　　虽然节能减排结束，但目前开始进入冬季用电高峰，电煤供应紧张，河南等地开始限电并施行差别电价，导致停产产能推迟复产；另外，西南水电进入枯水期，四川地区电价已上调至0.6元。因此，预计在3月之前，国内电解铝供求依然偏紧。（山西、山东也可能限电）
　　冰冻天气加剧供应紧张:新年以来在西南地区出现的冰冻天气，导致当地的运输受损，企业推迟了原本计划在年初就复产的计划，推迟到春节
　　下游需求良好，铝材产量继续保持增长：国内11月铝材产量200万吨，而同期电解铝产量仅为119万吨。表明下游需求良好。
　　库存持续下滑：目前市场短缺量在通过库存消耗来弥补：LME及SHFE铝库存持续下降。国储11月份先后向市场抛售20万吨铝，也已被市场消化。
　　我们的结论：在铜价不断创下新高的情况下，铝价表现一直差强人意，但国内供应不断受损的消息将加快铝价短期补涨行情的到来。但我们认为铝价长期涨幅不会太大，原因是：
　　产能过剩担忧：2010年我国电解铝产能突破2200万吨。虽然受限电、节能减排等阶段性因素影响，供应受到一定缩减。但是从长期来看，电解铝行业的产能过剩问题依然存在。目前，产能开始由向西北省份（青海、甘肃、宁夏）转移，2011年新增的370万吨电解铝产能中，西北地区将占到57%，西北各省正以其成本低廉的资源优势吸引企业西进。
　　投资意愿不强：根据期货界的说法，05年—10年间的每次铝价上涨的结局都不好，因此，资金流入铝市的意愿并不强。
　　综上，我们认为，短期在供需基本面向好，以及铜价的带动下，铝价跟涨可能性很大。但是，随着冬季后电解铝产能的恢复，以及供需面将由偏紧转为平衡甚至过剩，作为一种没有金融属性，非资源品的金属，电解铝价格的上涨空间也受到限制。
　　第一创业：电解铝行业投资机会研究(荐股)
　　铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2,656美元/吨，创下金融危机后新高;沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17,515和16,860元/吨高点。库存方面，4月6日LME铝库存459.3万吨，较3月初460.66万吨下降0.3%，较11年初427.7万吨上涨7.4%；长江铝库存41.1万吨，较3月初42.4万吨下降3.1%，较11年初44.1万吨下降6.8%。
　　需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套，比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下，11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张，我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。
　　铝价上涨带动业绩迅速好转。10年我国电解铝平均综合电耗13979千瓦时/吨，较09年平均水平14171千瓦时/吨下降了192千瓦时/吨。当前电解铝生产成本维持在16300-16500元/吨，铝现货价格略微高于成本线，铝价上涨必将带动有成本优势的企业业绩迅速好转。
　　推荐配置电解铝板块，建议超配电解铝板块，积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份、栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。（第一创业研究所）

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