工信部酝酿提高黄金行业准入门槛
　　记者从工信部日前在武汉召开的全国黄金行业管理座谈会上获悉，工信部正在制定黄金行业准入标准，日处理能力50吨以下采选项目将被勒令退出市场。
　　今年以来，国际黄金价格节节攀升，在全行业一片繁荣的同时，污染和浪费问题也开始凸显。
　　由于黄金生产总量没有国家指定的计划，基本上是国内黄金生产企业自己决定每年的黄金生产量，这造成部分黄金生产企业只顾眼前利益，大肆开采，忽视资源型企业的长期战略规划，这在小金矿中体现得尤为明显。
　　业内人士表示，国家应该对私人乱挖金矿的现象加强监管，小金矿往往会造成资源的浪费和环境的污染，大型生产企业能把品位很低的贫金矿有效利用起来，有利于国家对黄金开采环保方面的监管。
　　这一思路已经被工信部纳入考量。工信部主管司局人士表示，《办理开采黄金矿产批准书管理规定》和黄金行业准入条件（征求意见稿）正在加紧制定。
　　今后，对日处理金精矿100吨以下，原料自供能力不足50%的独立氰化项目将限制发展；而日处理能力50吨以下采选项目将被勒令退出。
　　工信部人士表示，“十二五”是我国黄金行业加快转变发展方式，实现转型升级的关键时期。以上措施主要是为实现黄金产量持续增长，产业结构调整取得成效，科技创新取得进展，绿色矿山建设得到广泛推广等目标。因此，在对小金矿进行清理后，主管部门还将鼓励大企业实施“走出去”战略、增加境外资源供给。
　　山东黄金:市场低估了公司的成长潜力,提升评级为“买入”
　　3季度黄金惜售导致存货增加
　　从2003年至2010年,公司营业收入增长接近100倍,黄金价格和产量的上行驱动公司收入、市值和利润的大幅增长。我们估计3季度黄金价格的回落,导致公司惜售部分黄金,导致公司3季度营业收入环比略有下滑和存货上升。我们认为4季度金价走高有望刺激公司加大存货销售。
　　资产收购仍然是公司的成长动力
　　公司持续的收购和矿山扩建造成公司负债总额从2010年9月之后大幅上升,目前公司正积极推进股权融资方案。我们认为公司十二五期间将继续通过股权融资收购矿山的形式继续扩大金矿产量,黄金资源股仍将可能是金属板块中的成长股。
　　瑞银看好2011-2013年黄金价格
　　考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好2011-2013年黄金价格走势,对2011-13年金价的预测为1605、2075、1725美元/盎司(原为1665、2075、1725美元/盎司),由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。
　　估值:小幅调整盈利预测,评级提升为“买入”
　　我们对山东黄金的2011-2013年业绩的最新预计为1.60、1.65和1.59元(原为1.59/1.60/1.58)。我们选取过去3年公司历史市盈率均值(31.7x),以2011年业绩、市盈率均值推导公司目标价格为50.7元(原为50.4元),提升评级为“买入”。
　　中金黄金:国内龙头企业,业绩增长不俗
　　国内黄金龙头企业,公司价值有待挖掘
　　公司目前的控股股东是中国黄金,也是行业中唯一一家央企,公司本身也是黄金业的龙头企业。目前,公司的销售收入排名同类型企业的前列,但公司吨/市值数据较同类公司相比处于较低水平,公司市值有被低估的可能。第三季度,营业收入为91.36亿元,同比增长70.67%;归属母公司股东净利润为5.93元,同比增长101.7%。公司前三季度销售毛利率分别为21.62%、13.19%、14.53%。
　　公司通过增发和收购不断扩大矿产储备
　　公司投资2亿元收购陕西鑫元科工贸股份有限公司69%的股权,增加黄金权益储量4.5吨。此外,第三季度公司曾向不超过10名特定对象发行不超过15,000万股,募集资金约41亿元,用于收购嵩县金牛60%、河北东梁100%及江西金山的全部产权。公司的黄金资源储量从原先的463吨扩大至778吨左右。
　　国际局势的不稳定性凸显黄金的避险作用
　　受到欧洲债务危机、世界经济复苏脚步放缓等利空因素,黄金作为避险工具得到市场的青睐,各国都在纷纷增加黄金储备。从实物方面看待,黄金具备保值增值的特性,在中国传统文化下有着深远的意义。
　　盈利预测与估值:
　　综合考虑,公司在不断扩容矿产资源的基础上未来产能势必将逐年稳步增加,外加未来国际形势的不确定性可能会继续推高黄金的价格,我们预计公司第四季度业绩有超预期的可能。预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为1.016、1.280、1.561元。结合行业平均估值水平,我们给予2011年市盈率(TTM)的26倍为估值标准,预计12个月目标位为27元,并给予“推荐”评级。
　　风险提示:
　　国际宏观市场的不确定性依旧存在,欧洲债务危机的趋向性不明确将直接导致国际金价的走势,并将会影响市场对黄金的需求及期望。
　　紫金矿业公告点评:资源扩张持续进行,看好未来发展
　　一、事件概述
　　紫金矿业于11月08日公告投资两个矿业股权资产,分别斥资约11.54亿元和14.38亿元,收购陇省资源100%股权和金鹰矿业45%股权,获得甘肃礼县金矿项目及西藏谢通门铜金矿项目的探矿权。在进行收购的同时,公司还通过出售Gencore可转债回笼了约2.6亿美元的资金。公司资源优势明显,外延式扩张加速,看好其未来发展。
　　二、分析与判断
　　陇南优质资源加速开发,打造西北重要的黄金生产基地
　　公司资源扩张加速,紫金矿业持股60%的控股子公司甘肃亚特矿业有限公司所拥有的黄金矿山与礼县金矿项目相邻,收购完成后,将启动该项目与甘肃亚特的重组,亚特矿业为礼县的龙头企业,未来将建成亚特日处理6000吨尾渣综合回收利用项目。礼县金矿项目探矿权面积为36.38平方公里,其中甘肃陇金李坝金矿矿权面积为5.14平方公里,甘肃陇澳大庄里金矿等四个矿权面积合计31.24平方公里。礼县金矿项目共累计矿石量为7959万吨,矿石品位1.67克/吨,资源储量约合133.45吨。
　　与金川集团共同开发金、铜资源,进军雪域高原
　　紫金矿业拥有多种资源,黄金和铜资源优势明显,金鹰矿业的主要资产是位于西藏的谢通门铜金矿项目,之前是金川集团全资孙公司。谢通门铜金矿项目包括雄村矿段勘探许可证(0.15%铜边界品位下含铜209,200万磅,含金431万盎司,矿权面积12.89平方公里)和纽通门矿段勘探许可证(0.2%铜边界品位下含铜277,000万磅,含金230万盎司,矿权面积109.43平方公里)。本次收购与金川集团合作强强联手进军潜力无限的雪域高原,结合公司最近收购了吉尔吉斯坦左岸金矿和澳洲诺顿金田公司(NGF)金矿,黄金和铜资源将持续增加,外延式扩张正加速进行。
　　特里芬难题无解,黄金价格将继续持续高位
　　符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%,9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美货币的特里芬难题无解,导致黄金价格持续在高位运行,目前金价虽较三季度高点有所下滑,但短期内仍将维持在较高位置。
　　三、盈利预测与投资建议
　　紫金矿业资源优势明显,未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显,公司对金价的弹性相对较弱,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45元,对应当前股价PE分别为16.95、13.25、和10.47倍。
　　四、风险提示
　　黄金大幅下跌;海外和国内矿产资源收购失败;环保问题悬而未决。
　　荣华实业:产品销售滞后
　　摘要
　　荣华实业发布2011年半年报,上半年公司累计实现主营业务收入14,280.64万元,比2010年同期下降了18.85%;实现营业利润2,416.22万元,比2010年同期增长了66.9%。实现归属于上市公司股东的净利润1757.08万元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
　　公司表示今年西北天气较去年同期寒冷,部分管路被冻坏,管道维修影响了产量, 同时本期公司适当增加了期末黄金的库存。报告期,浙商矿业共生产黄金626.78公斤,销售黄金463.07公斤,是销售收入较去年同期下降的主要原因。期末黄金库存占产量的27.55%。
　　公司淀粉生产线相关资产的搬迁工作进展顺利,新厂区土建工作基本结束,设备拆卸、吊转工作已经全面展开,考虑到荣华工贸整体的搬迁进度,预计新厂区可于2012年上半年投入生产。
　　避险和对未来通胀的担忧无疑是黄金投资需求大增的原因。欧美债务危机、美联储维持低利率至2013年中期、各国外汇储备多元化和中国对黄金的需求将是未来黄金价格继续上涨的动力和支撑。
　　下调公司2011年,2012年和2013年EPS 分别为0.09元,0.13元和0.15元, 考虑其资源,维持荣华实业“买入”评级。
　　风险提示:公司主要盈利依赖于黄金,2008年以来黄金价格大幅上涨,随欧美债务危机结束、通胀得到控制黄金价格有较大下跌风险。
　　东方金钰,定增巩固上游拓展下游
　　事 项
　　东方金钰发布了收购少数股东权益以及定向增发公告。
　　主要观点
　　1、收购少数股东权益约增加1000 万元净利润
　　2、定增巩固上游拓展下游,降低财务费用
　　3、建议:维持“强烈推荐”
　　风险提示
　　过高的资产负债率、库存质量问题等
　　大元股份:打造沙漠中的黄金企业
　　公司目前的主营业务为生产销售PVC 板材和碳纤维制品。由于PVC 板材等公司现有产品受到宏观调控和国际市场变化影响较大,公司09 年出现亏损。为提高资产质量、增强持续盈利能力,公司希望通过非公开发行股票,收购珠拉黄金100%的股权,实现企业转型,增强公司持续盈利能力。
　　黄金作为贵金属和天然货币,同时受其商品属性和货币属性影响。当商品属性主导时,黄金价格与一般大宗商品价格走势相近;当货币属性主导时,因为黄金主要用于对抗信用资产(纸币)贬值,所以高通胀及经济危机严重的时候,会有较好的表现。
　　近期美国经济数据不佳,面临的通货膨胀压力减小,领投资者买入黄金对抗通胀风险的需求大大削弱,不利于黄金价格短期内走强。然而由于美国经济增长趋缓,低利率政策时间延长,且欧洲债务危机仍有进一步蔓延的可能性,市场仍会寻求保值及避险而大量买入黄金,所以我们认为,黄金的中长期后市表现仍将强于大势。
　　根据大元股份2 月公告的非公开发行预案,公司拟非公开增发11000 万股募集资金购买阿拉善左旗珠拉黄金开发有限责任公司(简称珠拉黄金)100%的股权、珠拉黄金低品位含金矿石堆浸二期项目以及补充流动资金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黄金采矿权范围的实际保有矿石储量高于380 万吨,实际金金属量高于7.55 吨,累积低品位剥离含金矿石2000 万吨(平均品味0.74 克/吨,含金金属量约14.8 吨)。
　　珠拉黄金为露天式开采,生产规模为60 万吨/年,金金属量1.2 吨。黄金采坑已进入主力开采期,矿石品味趋于稳定,剥采比进一步降低,开采成本也随之下降。经过数年的黄金采选加工,珠拉黄金已积累了2000 万吨左右的低品位剥离含金矿石,试用氰化堆浸浸金--炭吸附解析工艺进行生产。一期堆浸项目达产后,年处理量将达到80 万吨/年,金金属量0.6 吨。
　　假设黄金矿石价格为200 元/金属克,则珠拉黄金2010 年及2011 年的净利润约为1.05 亿和1.4 亿。按照10 年2 月大元股份的增发预案计算,则增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相对于目前股价的估值水平大约为60 倍PE,在行业内相对偏高,给予“中性”评级。
　　辰州矿业跟踪报告:产品价格相对稳定确保公司业绩增长
　　公司三季报显示,公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润为84077298.23元,同比增长191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增长191.56%。其中,7-9月,归属于上市公司股东的净利润为206455530.19元,同比增长106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增长106.57%。
　　分季度看,公司前三季度单季毛利率分别为30.87%、31.78%、37.72%,销售毛利率逐季递增;前三季度单季分别实现EPS0.20元、0.306元、0.377元。环比来看,第2季度销售收入环比增加31.63%、净利润环比增加52.56%;而第三季度较第2季度销售收入基本持平司前两个季度,但营业成本较低季度环比下降-7%,在营业收入不变的情况下,营业成本出现下降可能是公司自产矿比例提高所致。而公司在上半年自产矿比例一度有所下降,如自产金比例下降16.57%,导致营业成本增加100.82%,钨自产比例下降4.38%。另外公司第三季度期间费用合计1.058亿元,较第二季度环比下降-8%,也是导致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主导产品黄金价格在三季度波动剧烈,CMX金价在9月初创出历史新高1920美元/盎司,目前从高位回落10%左右,但三季度均价环比上涨10%左右,与去年同期相比上涨20%左右;长江1#锑锭价格、APT价格三季度从高位回落10%左右,而与去年同期相比三季度均价分别上涨22%、46%左右。可以看到尽管公司的主导产品金、锑、钨价格从高位有所回落,但这与铜、铅锌等金属价格在三季度大幅下跌不可同日而语。公司独有的金锑钨产品组合保障了稳定的盈利能力。
　　目前,公司拥有和控制矿业权39个,其中:探矿权21个,面积359.31平方公里;采矿权18个,面积40.0036平方公里。2010年底公司保有资源储量:矿石量2,113万吨,同比增长11.49%;金属量金41,643千克,同比增长13.05%,锑194,252吨,同比增长11.18%,钨44,828吨,同比减少1.56%。公司目前的几个探矿项目目前进展均不理想。2009年转让新邵坪上探矿权,2010年注销白沙溪探矿权。公司全资子公司新疆托里县鑫达黄金矿业旗下的鸽子沟东金矿整体探矿不理想,已停止对该矿的坑道探矿工程; 公司持股80%的托里县大地宝贝8号矿业因探矿效果不理想,目前已停止探矿工作。公司资源开拓屡屡受挫,制约了公司未来成长空间。
　　盈利预测及敏感性分析。公司盈利能力对于产品价格高度敏感,敏感性分析显示金价变动10元/克,公司EPS变动0.0357元、锑价每变动1000元(相当于目前锑价1%),EPS变动0.018元、APT每变动10000元,EPS变动0.03元。
　　鉴于公司主导产品价格在三季度有明显下降,我们调低公司产品全年销售均价,下调2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益预计分别为1.36、1.57元,按28日收盘价计算,市盈率分别为22.98、19.68、17.95,在有色行业中估值水平处于下端。
　　推荐逻辑。由于政府对锑钨供给端持续收紧,锑钨价格尽管会有所回落,但仍将保持在高位,尤其是与铜、铅锌价格从7月底以来大幅下跌相比,黄金、以及锑钨价格表现相对强势。且公司资源自给率高。因此相对其他有色上市公司(尤其是基本金属类的上市公司),公司未来的盈利能力仍将比较确定。公司目前的估值水平处于有色行业下端,具有较高的安全边际,因此我们给予“推荐”评级。
　　风险:货币从紧力度不减;经济硬着落,主导产品价格大幅下降。
　　民族老凤祥:强劲增长,净资产收益率同比翻倍
　　公司业绩基本情况:2011年1-9月,公司实现营业收入170.07亿元,同比增长51.93%;营业利润7.05亿元,同比增长81.88%;
　　归属母公司净利润4.31亿元,同比增长130.92%;基本每股收益为0.99元。公司业绩高于我们的预期。
　　金价上涨拉动销售业绩,销售网络全国铺开:公司第三季度实现营业收入53.29亿元,同比增长70.28%,归属母公司净利润1.49亿元,同比增长134.03%,超出珠宝行业38%的平均增速,表现优异。公司前三季度业绩增长130.92%,主要来自于下属子公司上海老凤祥有限公司金银饰品销售增加所致,同期营业税金及附加增长52.74%,销售费用增长21.07%,财务费用增长72.86%,期间费用增长低于同期营业收入增长,其中营业税金及附加增加源于金银珠宝销售消费税的增加,财务费用增加源于公司利息支出增加。归属母公司净利润的大幅增长的其他原因还有公司公寓价值变动损益同比减少1404.11%,投资收益同比大幅提升210.80%,和营业外收入同比增加145.49%。
　　期间费用率很低,净资产收益率增加:公司期间费用率较低,只有3.66%,远低于行业均值12%,净利润率虽然只有3.32%(系产品结构所致),但公司主要靠量带动利润额大幅增长,净资产收益率同比翻倍至23.02%,明显高于行业均值,盈利能力很强。
　　金价高企保业绩,新老产品同共扩展: 公司未来的业绩保证将来源于持续上涨的金价及高企的通胀压力将使人们继续保持对金银珠宝类商品的需求稳定增长。同时,公司将在未来加大老凤祥品牌的建设,积极进行品牌拓展和市场覆盖战略,以每年新增100家连锁加盟商的速度建设门店,提高市场占有率。2011年,公司在巩固已有的“金、银、铂、钻”四大类老产品销售规模的同时提升“翠、珠、玉、宝”新四大类产品的销售水平,并进一步加大门店布局工作,力争在每个重点城市新增1-2个老凤祥精品旗舰店,逐步打开香港、东南亚、美国和欧洲市场。
　　盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盘价32.24元计算,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司未来强劲的发展趋势,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示: 金价下跌所带来的珠宝首饰销售下降的风险。
　　豫光金铅:三季度业绩同比环比双下降,铅冶炼难言好转
　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入92.28亿元,同比增长68.39%;实现归属母公司所有者的净利润1.58亿元,同比增长81.68%;实现每股收益 0.54元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润3698万元,同比下降28.54%,环比下降29.99%;实现每股收益 0.13元。
　　公司是国内最大的铅冶炼企业,铅精炼产能达到35万吨(其中10万吨为再生铅);副产品包括白银、黄金、硫酸等,其中公司年产白银可达730吨,是全国最大的白银生产企业。
　　三季度主业铅冶炼业务亏损加剧。2011年上半年铅冶炼业务毛利率为-4.11%,铅冶炼业务亏损。三季度铅价环比下降,据我们推测,铅冶炼业务亏损加剧。
　　主业依赖副产品现象明显。公司铅冶炼副产品有:黄金、白银、硫酸、铜等。报告期内由于副产品价格上涨,副产品盈利弥补主业亏损。从利润构成上来看,黄金、白银是利润的主业来源,2011年中期贡献比例为六成,三季度该比例趋于增加。
　　铅酸蓄电池行业整顿对公司影响大。自2011年4月份九部委开展铅酸蓄电池整顿依来,铅酸电池行业停产比例达60%。
　　铅酸蓄电池作为铅金属最主要的下游(消费占比80%),大面积停产使得铅需求面临考验,公司主业难言好转。
　　搭政策顺风车,前面布局再生铅。工信部再生金属十二五规划要求2015年我国再生铅比例提高至40%,且再生铅企业产能不得低于3万吨,再生铅前景看好。公司借政策顺风车全面布局再生铅行业,目前再生铅方面的产能情况为:1)2006年建成的10万吨再生铅生产线;2)2010年8月公司与永丰县祥盛有色金属共同开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目,预计年底投产,回收铅金属量约为9万吨;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合回收利用工程项目,设计规划35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,预计2012年底投产。
　　盈利预测:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盘价20.17元计算,对应市盈率分别为32倍、26倍和19倍,估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。
　　风险提示:1)产品价格大幅波动风险 ;2)存货跌价风险。
　　恒邦股份:黄金产品量价齐升,电解铜业务拖累全年业绩
　　2011年1-9月,公司实现营业收入68.37亿元,同比增长110.05%,归属母公司的净利润1.85亿元,同比增长43.03%,基本每股收益为0.81元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润6074万元,同比增长24.01%,环比下降5.80%,基本每股收益为0.26元。
　　黄金产品量价齐升,盈利快速增长。报告期内,公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%;同时,IPO项目顺利达产使公司新增冶炼产量:黄金8.5吨/年、白银58吨/年、电解铜1.8万吨/年、硫酸25万吨/年;黄金产品量价齐升使得公司1-9月实现净利润1.85亿元,同比增长43.03%,是盈利快速增长的主要因素。
　　资产减值损失激增,电解铜业务拖累全年业绩。第三季度公司实现净利润5993万元,环比下降5.80%。二季度末持有铜产品库存值为14.37亿元,自9月下旬以来铜价大幅下跌,公司计提存货跌准备价造成资产减值损失1.35亿元,同比增加4368.65%,是造成第三季度净利环比下降的主要因素;如第四季度铜价不能有所回升,公司面临继续计提资产减值损失的风险,将拖累全年业绩增长。
　　定增项目业绩释放在2013年。报告期内,公司通过定向增发收购增储金金属量10.513吨,占现有储量的29.23%,矿石平均品位在4.36克/吨-5.82克/吨之间,后续可能通过探矿增储;项目达产后,公司矿产金年产量将新增2.8吨,达到4吨以上,较现有产量增加233.34%;业绩有望因此而大幅增长。公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后,因此需要对其进行扩产和技术改造;因此我们预计定增项目在2013年下半年才能投产,业绩释放有待时日。
　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.01元、1.70元、2.31元。以10月21日收盘价34.09元计,对应动态市盈率分别为:34倍、20倍、15倍;定增项目使公司未来盈利具备较高成长空间,但鉴于目前公司估值不具备优势,且利空因素尚未完全消化,因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:1)黄金价格大幅下跌的风险;2)铜价继续大幅下跌的风险;3)定增项目进度不及预期的风险。