公司三季报显示,公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润为84077298.23元,同比增长191.55%;基本每股收益0.8843元 /股,同比增长191.56%。其中,7-9月,归属于上市公司股东的净利润为206455530.19元,同比增长106.51%;基本每股收益 0.3772元/股,同比增长106.57%。
　　分季度看,公司前三季度单季毛利率分别为30.87%、31.78%、37.72%,销售毛利率逐季递增;前三季度单季分别实现EPS0.20元、0.306元、0.377元。环比来看,第2季度销售收入环比增加31.63%、净利润环比增加52.56%;而第三季度较第2季度销售收入基本持平司前两个季度,但营业成本较低季度环比下降-7%,在营业收入不变的情况下,营业成本出现下降可能是公司自产矿比例提高所致。而公司在上半年自产矿比例一度有所下降,如自产金比例下降16.57%,导致营业成本增加100.82%,钨自产比例下降 4.38%。另外公司第三季度期间费用合计1.058亿元,较第二季度环比下降-8%,也是导致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主导产品黄金价格在三季度波动剧烈,CMX金价在9月初创出历史新高1920美元/盎司,目前从高位回落10%左右,但三季度均价环比上涨10%左右,与去年同期相比上涨20%左右;长江1#锑锭价格、APT价格三季度从高位回落10%左右,而与去年同期相比三季度均价分别上涨22%、46%左右。可以看到尽管公司的主导产品金、锑、钨价格从高位有所回落,但这与铜、铅锌等金属价格在三季度大幅下跌不可同日而语。公司独有的金锑钨产品组合保障了稳定的盈利能力。
　　目前,公司拥有和控制矿业权39个,其中:探矿权21个,面积359.31平方公里;采矿权18个,面积40.0036平方公里。2010年底公司保有资源储量:矿石量2,113万吨,同比增长11.49%;金属量金41,643千克,同比增长13.05%,锑194,252 吨,同比增长11.18%,钨44,828吨,同比减少1.56%。公司目前的几个探矿项目目前进展均不理想。2009年转让新邵坪上探矿权,2010年注销白沙溪探矿权。公司全资子公司新疆托里县鑫达黄金矿业旗下的鸽子沟东金矿整体探矿不理想,已停止对该矿的坑道探矿工程; 公司持股80%的托里县大地宝贝8号矿业因探矿效果不理想,目前已停止探矿工作。公司资源开拓屡屡受挫,制约了公司未来成长空间。
　　盈利预测及敏感性分析。公司盈利能力对于产品价格高度敏感,敏感性分析显示金价变动10元/克,公司EPS变动0.0357元、锑价每变动1000元(相当于目前锑价1%),EPS变动0.018元、APT每变动10000元,EPS变动0.03元。
　　鉴于公司主导产品价格在三季度有明显下降,我们调低公司产品全年销售均价,下调2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益预计分别为1.36、1.57元,按28日收盘价计算,市盈率分别为22.98、19.68、17.95,在有色行业中估值水平处于下端。
　　推荐逻辑。由于政府对锑钨供给端持续收紧,锑钨价格尽管会有所回落,但仍将保持在高位,尤其是与铜、铅锌价格从7月底以来大幅下跌相比,黄金、以及锑钨价格表现相对强势。且公司资源自给率高。因此相对其他有色上市公司(尤其是基本金属类的上市公司),公司未来的盈利能力仍将比较确定。公司目前的估值水平处于有色行业下端,具有较高的安全边际,因此我们给予“推荐”评级。
　　风险:货币从紧力度不减;经济硬着落,主导产品价格大幅下降。（爱建证券）