在煤价松动、电量回暖、市场化改革的大趋势下,电力行业具备较好的投资价值和安全边际,建议价值投资者可以适当布局,下半年投资电力股可遵循以下三重逻辑:准资源、强周期电力股,如文山电力、漳泽电力;高回报、高成长、低估值电力蓝筹股,如宝新能源、申能股份、深圳能源、长江电力、国投电力等;优质外延式扩张的资产注入潜力股,如内蒙华电、国电电力。
　　拐点确立 电量回暖可持续
　　国网最新统调数据显示,今年7月全国日均发电量同比增长4.2%,相比6月份3.6%的增幅继续扩大。7月下旬发电量同比虽从中旬7.9%的“高点”回落到2%,但若剔除天气因素,经济复苏的“V”型反转仍具备“实质性”。连续两个月正增长说明,经济复苏及电量回暖拐点已经确立。
　　分地区看,电量回暖结构性超预期。近两月华东、华中、南方电量恢复较快。7月,华北电量增长跃居全国首位,尤其河南省发电量实现两位数增长,其中,7月上旬河北南部、河南发电量分别同比大幅增加22%和12%。我们认为,河北、河南的增长受益于钢铁复苏,并且随着钢价屡创新高,钢铁业等高耗能产业对电力的需求有望继续攀升。
　　大部分高耗能地区发电量持续好转,即使部分省份发电量同比下降,降幅也有显著收窄。山西等高耗能省区电量增长短期在正负之间略有震荡,如山西省7月份上中下三旬的发电量增速呈现下降趋势,7月上旬发电量为7.5%、中旬为-0.9%,而下旬为-4.7%。但随着经济复苏大势确立,电量正增长将水到渠成,只是需要时间和一个逐步传导的过程。
　　东南沿海地区,广东省用电量6月中旬以来持续走高,7月上旬同比达8.10%,高于全国平均水平,也反映出外向型经济在逐步好转。7月中旬,南方五省电力需求增速再次明显上升。其中,广东省电力需求增速较上旬微升2个百分点,而广西、云南、贵州、海南四省合计用电量增速由7月上旬的0左右骤升至10%左右。我们判断,绝非仅仅天气因素就能拉动用电如此大幅增长,外向型经济好转应是根本内因。
　　8月上旬,电量更显乐观。虽然官方尚未公布最新电量数据,但我们发现一个指标能较直观反映最新电量趋势,即直供电厂日均耗煤量。截至8月2日,该指标由4月末的144万吨,上升为约200万吨,超过2008年峰值,预计8月发、用电量有望继续创今年新高。
　　下半年高耗能行业或将加速复苏,电量转暖可持续。钢铁、水泥单月产量均创近三年新高。钢铁、有色、建材以及化工四大行业虽然在GDP贡献值仅占11%,但占全国用电量的42%。因此,未来电量回暖趋势将高度依赖于高能耗工业的恢复情况。从Wind数据来看,6月钢铁、水泥单月产量均创近三年新高,单月产量同比增幅分别高达6%、21%,而电石、有色也基本恢复至近三年高位运行,增速自6月以来显著回升,后期来看,钢材价格回升迹象出现,有助于刺激钢材生产的积极性。有色金属方面,随着电解铝价格的上涨,预计将有100万吨的产能重启。LME铜库存大幅下降将有效支撑铜价的高位运行,也将刺激铜生产企业的开工率。至于建材,更加看好,受益于4万亿投资计划,预计水泥行业始终维持双位数增长。

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