云铝股份:抓住机遇,再次腾飞
　　报告内容:
　　云铝股份是国内生产成本控制最好的电解铝企业之一,综合电耗和三项费用等指标均处于国内领先水平,自主研发的"低温低电压铝电解新技术"已在全国推广,企业管理能力突出。公司在建的80万吨氧化铝项目将于今年内投产;所在地文山地区具有丰富和优质的铝土矿资源,预计投产后至少可降低氧化铝采购成本500元/吨。同时,公司还在建30万吨电解铝产能,也将于年内陆续投产。
　　云南省是国内水电资源最为丰富的地区之一。根据规划"十二五"期间云南省将新增29座水电站,新增装机容量是现有容量的两倍以上,至"十二五"末云南省的电力供应很可能过剩。电解铝作为高载能行业,在当地具有很大的发展空间。云铝股份是省内最大的电解铝企业和政府重点扶持的对象,有望受益于直购电的推广,"水电铝一体化"产业布局将会加速,电力成本有望明显降低。
　　同时,云南省内及周边越南和老挝的铝土矿资源丰富,具备了进一步开发的条件。我们预计至"十二五"末,云铝股份的电解铝产能有望从目前的51万吨增加到130万吨以上,氧化铝产能从80万吨增加到160万吨,加上铝加工产能的扩张,公司将成为西南部地区最具影响力的铝行业企业。
　　我们认为,未来国内电解铝企业的竞争优势将主要取决于:1)产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度;2)是否位于煤炭、水力等能源富集区,从而享有稳定和低廉的电力供应;3)是否临近主要消费地,从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。云铝股份在以上几方面均有明显的竞争优势。
　　我们预计,随着铝价上涨,以及氧化铝和电解铝项目的投产,云铝股份的盈利能力将在今年下半年之后迎来拐点。我们对2011年和2012年国内铝价预测分别为17,000元/吨和17,800元/吨。同时,公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明,铝价每上涨1,000元/吨,公司2012年每股盈利将增加0.34元。
　　风险提示:1)全球经济复苏步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2) 中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)铝新增产能增长较快,供需短缺的持续时间短于我们预期。

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