申银万国：电解铝行业阶段性上扬(荐股)
　　电解铝行业点评:阶段性上扬,中期隐忧犹存
　　有色金属行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2011-07-28
　　成本预期、房地产建筑用铝和出口需求推动国内铝价上扬。最近一周以来沪铝价格从17200元提升至18400元/吨,上涨幅度达7%。尤其是最近两天上涨强劲,沪铝1110分别上涨2.4%和1.6%,国内电解铝生产商逐步从亏损或者微利转为盈利近千元/吨(如图所示)。我们认为近期铝价上涨的原因主要有:1)成本/成本预期推动价格上涨:国家发改委宣布6月1日起对15个省市的销售电价和上网电价进行调整。按照平均销售电价上调幅度为1.67分/度测算,电解铝吨成本上扬230元左右,占吨铝售价的1.5%。在未来区域电价普遍上调的趋势下,吨成本提升预期刺激价格上涨。2)需求保持稳定增长。房地产建筑用铝(铝合金门窗以及吊顶等)以及出口需求拉动国内铝材产量同比增速达20%以上,刺激了对电解铝原料的消耗。目前国内电解铝月度产量已恢复至160万吨左右,产能利用率已接近9成,上海SHF库存本月以来下降24.7%。3)补涨空间大:2009年以来国内电解铝相比铜、锌等其他工业金属,过去两年涨幅甚小,仅为54.8%,而铜、锌则分别为180%和79.6%。相比其他工业金属,铝价最为接近成本线,安全边际高。
　　对后期铝价的看法:短期阶段性上扬,上涨至20000元/吨左右压力较大,中期(四季度)面临较大供给冲击。铝价持续上涨仍会刺激闲置产能回归市场,周期约1个月左右。再往后看,四季度(11、12月份左右),新疆、内蒙等地的低成本产能将投放市场(主要是中电投、神火集团、东方希望、陕西有色等旗下的电解铝公司),预计在200万吨以上,约占国内电解铝产能的8-9%左右,将对国内供给造成较大冲击,压制铝价上行空间。
　　阶段性关注弹性品种:国内电解铝企业从前期的亏损或者微利转为盈利近千元,撬动的业绩弹性巨大。煤电铝一体化或者铝土矿-氧化铝一体化的电解铝公司成本压力更小,铝价上扬所带来的业绩改善更多,业绩弹性更大。经静态测算,铝价每上涨1000元,云铝股份、焦作万方、中孚实业、神火股份、中国铝业、南山铝业每股收益分别增加0.21、0.57、0.29、0.19、0.19和0.05元。建议投资者阶段性关注弹性较大的云铝股份(年底文山铝土矿-氧化铝达产,提升氧化铝自给率)、焦作万方(拥有自备电厂,煤电铝一体化)、中孚实业(拥有自备电厂)。
　　主要风险:1)国内外电解铝差价缩窄:目前的负价差有益于刺激铝材出口,未来价差缩窄以及可能的关税调整都将抑制出口,从而打压国内铝价;2)铝价持续上扬刺激在建产能加速投放市场;3)房地产建筑用铝低于预期。

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