国金证券：电解铝板块"燃烧"
　　评论
　　沪铝期货历史性博弈引发铝板块股票大涨:我们认为铝板块股票今日下午上涨主要源于沪铝期货出现了历史上罕见的逼空行情 。沪铝期货持仓量由6月底的25万手附近在一个月的时间里猛增到52万手,且仍在加仓。持仓量超过历史最高45.2万手,创下沪铝期货诞生以来历史记录。多头的加仓在26日与27日达到了极致,26日单日加仓5.4万手(单边2.7万),27日单日加仓8.8万手,沪铝指数在这两天分别上涨2.24%与2.28%。
　　但伦铝持仓并未大幅上升:作为全球定价的产品,伦敦金属期货交易 所的铝期货价格一直是全球铝价的风向标。期间,2009年由于全球陷入金融 危机及中国的铝进口大幅增加,沪铝在2009年暂时成为了全球铝价的领先指标。但由于我国货币不能自由兑换,此后伦铝又夺回了领向权。从伦敦金属期货交易所的铝持仓来看并未出现大幅增加。
　　铝材出口剧增是现货紧张直接原因:今年以来电解铝国内外价差持续拉大,已经接近历史高位,出口冲动明显。但由于我国电解铝出口征收15%关税而受到限制,但铝型材出口则享受13%的出口退税,因此铝材出口今年大幅增加。此外,行业普遍预期中国铝型材出口退税将会在今年从13%下调到8%甚至取消,因而出现了海外客户的集中下单现象。海关数据显示,我国铝材出口2011年上半年同比大增51.49%。出口需求的大增导致铝材产量大幅增加(下图),同时我国铝材产量与电解铝产量差持续拉大,至2011年6月,这一产量差达到94.3万吨,铝材需求的大幅增长是电解铝行业现货紧张的最主要原因。
　　节能减排限制了电解铝产能释放:据我们了解,目前电解铝现货市场货源十分紧张,铝现货升水接近100元/吨(与期货的价格差)。缺电是造成目前现货供应不足的原因之一,由于电解铝是耗能大户,一吨电解铝耗电量在14000-16000Kwh 之间,在节能减排的指向下电解铝行业成为节能减排的重点行业,由于电解铝生产线关停重启损失巨大,我们了解到目前许多电解铝企业产能有富余但因为担心无法预期的间断缺电而无法提高产量 ,预计进入下半年后各地政府节能减排任务渐重,这一因素将会体现的更加明显。此外,全国近770万吨落后产能的淘汰也加剧了现货供应的紧张。
　　供需缺口导致铝库存持续下滑:由于电解铝产能短期无法跟上铝材的需求,铝库存下降明显。截至本报告日,上期所铝库存持续下滑至20.33万吨,较去年同期下降近60%。上期所铝库存的下滑基本与电解铝铝材供需缺口同步。
　　此外,上期所沪铝空头持有的26万手如果全部交割需要130万吨电解铝锭,现货不足是此次沪铝期货多头敢于大幅加仓逼空的主要原因。
　　短期现货紧张仍将持续,供应仍将紧缺。短期来看,铝紧缺的现象仍将持续,一方面铝材需求持续上升,另一方面电解铝产量短期无法大幅增加。来自期货市场 的"点火"将拉开一段交易性的行情,我们判断沪伦铝价比将回升至7.5-8的水平(目前为6.8)。我们看好电解铝的短期行情,长期而言由于电力成本的不断上升,我们认为铝在各个金属品种中,"价格泡沫"最低,因此我们上调电解铝板块的评级至增持。
　　投资建议:短中期机会显现,上调"增持"评级。
　　我们认为下半年电解铝价格有望继续上扬,看好电解铝行业的盈利前景,我们上调电解铝行业评级至增持,投资组合为:云铝股份、焦作万方、中孚实业。建议投资者积极关注。
　　风险提示:铝材出口退税是否下调是铝材需求能否持续旺盛的关键。

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