辰州矿业:内部挖潜作保障,外部竞购搏发展,高锑价时代到来下的龙头锑业股
　　金锑业务是主要利润来源,钨业务还处于积累阶段.
　　公司与山东黄金、中金黄金等传统黄金公司有本质区别。锑业务一直是公司收入的另一块主要来源,随着国家对锑进行保护性开采限额后,受益于锑价的大幅上升以及公司顺势增产,2009 年以来公司锑业务逐渐开始成为公司业绩的快速增长点,2010 年中报显示公司上半年锑制品利润占比已经超过黄金业务,占比48.89%。除了金锑,钨制品收入占比仅为7.38%,公司目前钨资源全部实现自给,由于公司在钨行业仅有4 年的行业经验,因此目前在钨板块上公司以积累行业经验和技术为主。
　　内部挖潜作保障,外部竞购搏发展.
　　公司一直致力于内部深度挖潜,并取得了巨大成功公司,2010 年公司计划新增锑资源量30469 吨,达20.52 万吨。 而渣宰溪5000 吨精锑扩建工程以及隆回金杏2000 吨/日扩建工程未来几年完工后将给公司长期的资源稳定提升带来实质性保障。
　　公司8 月17 日发布公告宣布参与竞购广西南星锑业,如能竞购成功公司将增加保有锑钨储量21.34 万吨,此外将获得广西高峰矿业15%的股权(实际持有7.5%,代持7.5%)以及30%的精矿定向销售代管权。
　　市场一直聚焦南星锑业本身的21.34万吨储量。实际上 ,公司此番竞购南星锑业意在进入广西“锡矿山”之称的南丹县。南丹县包括锑资源在内的有色资源十分丰富,但是南丹县长期以来缺乏行业龙头,当地锑资源一直被乱采乱伐。南丹县政府此次转让目的是为了引进行业龙头对当地锑资源进行整合做大做强当地锑行业,公司正是看重这点,有意今后以南星锑业为平台进一步整合当地资源。我们认为南星锑业是一个相当理想的控股平台,目前分别持有南星冶金化工75%、广西高峰矿业15%、南丹新南星矿冶22.65%、广西泰星电子焊接材料15%的股权,如能竞购成功,意义远不止现有的21.34万吨储量这么简单。
　　锑产量全球坐二望一,锑业务将是公司未来主要业绩增长点.
　　锑业务将是公司未来的业绩增长看点,受益于高企的锑价,公司2010 年中报业绩明显改善。公司今年锑制品(精锑与氧化锑)产能有望达到5.5 万吨,其中精锑3 万吨,氧化锑2.5 万吨,包括公司旗下常德锑品1.5 万吨/年的扩建工程。目前常德锑品的1.5 万吨氧化锑扩建工程进展顺利,年内能够完工投产。此外,公司正在竞购广西南星锑业100%的国有股权,如能竞购成功南星锑业2万吨/年的锑制品产能将帮助公司超过湖南闪星锑业成为全球锑制品产能第一的公司。
　　长期受益于高锑价时代到来的正宗锑业龙头股,维持买入评级.
　　锑与稀土、钨、锡并列中国四大战略资源,属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。欧盟在《对欧盟生死攸关的原料》报告将锑与其余13种原料列入“紧缺”名单。公司作为全球前两位的锑品生产商之一将长期受益于高锑价时代的到来。预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.96元、1.3元,我们维持公司的“买入”评级,给予公司未来6-12个月目标价30元。（湘财证券）

　　恒邦股份:产能规模扩张是业绩主要增长点
　　2010年上半年黄金、白银、硫酸价格同比实现增长,同时公司粗金精炼业务增加,所以公司营业收入同比增长85%,达到16.56亿元;实现利润总额1.07亿元,同比增长12.34%;归属上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长3.52%。基本每股收益0.418元。公司预计1-9月份归属上市公司股东的净利润将达1.15亿元,因IPO募投项目产生经济效益。
　　公司主要产品毛利率将下降。黄金是公司主要收入和利润来源,但公司资源储备不是很丰富,是以处理复杂金精矿为核心竞争力的企业。黄金保有储量20.8吨,查明储量为15.2吨,现有矿山深部储量有提升空间。公司本着保护性开采的原则,不急于扩大自有矿山的开采能力和选矿能力,自供原料金在1.8吨左右。IPO项目达产以前,公司产能为黄金8吨、白银40吨、电解铜2,000吨、硫酸40万吨。随着黄金生产规模的壮大、公司自供原料产金在黄金产量中的比重下降,外购合质金增加,从而导致黄金业务毛利率下降。
　　产能规模扩大是近期业绩主要增长点。公司08年IPO募投项目定位于处理多元素复杂金精矿,年处理能力26万吨,规划产能为黄金8.5吨/年,白银58吨/年,电解铜1.8万吨/年,硫酸25万吨/年。达产后公司的金银产能提升1倍以上,铜产能提升10倍以上。09年底项目完工,2010年5月底达到预定可使用状态。近两年公司生产规模将进入快速扩张时期,成为盈利水平提升的主要动力。
　　副产品收益给冶炼带来附加收益。除自供原料金外,公司生产原料还包括购原料金和来料加工金。外购金精矿中银、铜、硫等副产品在含量低于一定标准时不计价,金精矿来料加工中,委托方只回收黄金,原料中所含的银、铜、硫等副产品全部由公司享有。公司具备冶炼技术和副产品回收上的优势,给黄金冶炼带来附加收益。
　　给予中性的投资评级。金价将呈缓慢向上升态势,预计10年、11年公司EPS分别为0.90和1.12元,对应的动态P/E分别为39倍、32倍,给予中性的投资评级。（山西证券）

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