豫园商城10中报点评:世博效应显著 主业如期反弹
　　中报业绩符合预期。2010年上半年,公司实现营业收入56.7亿元,同比增长26.09%;归属母公司净利润3.86亿,同比增长28.13%;上半年每股收益0.48元,基本符合我们预期。
　　上半年各项业务收入中,饮食、食品、黄金饰品同比增幅最大,分别增长50.17%、38.98%和23.36%。工艺品、百货服务(包括租赁收入)亦有明显增长,增幅分别为22.95%、17.88%,进出口维持09年水平、增长023%,医药收入略下降2.5%。
　　收入增长原因:(l)公司受益世博会效果十分明显。(2)多项连锁业务共同发展,上半年共新增加盟店及专柜110家,连锁直营店14家。(3)营销渠道创新,老庙黄金2010年继续拓展在东方CJ上的电视购物品种,同时以世博会为主题主动走出上海市进行巡回路演。
　　业绩增长原因:业绩同比大幅增长28.13%,一方面来自收入的增长,另一方面由于收入构成中饮食、食品等毛利率较高(饮食毛利率61.83%、饰品42.48%)的组成部分上半年营收增长最多,因此导致整体毛利率上升1.38个百分点。此外,三项费用率较为平稳,整体下降0.23个百分点。
　　风险因素。宏观经济下滑,居民对金饰品、餐饮需求下降。世博会来沪旅游人流低于预期。金饰品业直营门店、南翔餐饮外地扩张受阻。国际金价大幅下降,致招金矿业投资收益下滑。
　　维持“买入”评级。2010年7月实施09年转增股本后,公司总股本由7.99亿股增加至14.4亿股,我们维持公司2010一2012年摊薄后EPS分别为0.53/0.67/0.86元(对应摊薄前EPS分别为0.96/1.21/1.54元)的预测,其中主业贡献0.47/0.59/0.75元。预计2010年下半年公司将较上半年更受益世博会,且未来3年公司在黄金、餐饮连锁经营方面有望取得长足增长,结合行业估值水平,我们给予2010年主营业务35倍PE估值,招金矿业对应每股4.93元,我们认为公司半年期合理股价为21.41元,另DCF估值为20.38元,维持现价(14.20元)“买入”评级。（中信证券）

　　山东黄金:金价上涨最好的投资标的

　　公司资源扩张空间大
　　目前公司金保有储量300吨。另外,在集团公司估计还有大约700吨左右的黄金储量,未来也有可能通过各种方式注入上市公司。因此,在资源方面公司过去几年成长路径非常明确,未来扩张空间也非常巨大。

　　在所有黄金股中,公司每股矿产金产量最大,业绩弹性大
　　2010年矿产金产量预计18.2吨,目前总股本14.2亿股,每股黄金产量为0.01279克。按照目前25%的所得税虑计算,金价每克上涨10元,对应EPS 增厚0.096元,在所有黄金股中弹性最大。
　　我们始终坚定长期看好黄金,根本原因在于各国货币的扩张过度累积的通货膨胀压力
　　我们看好黄金,其逻辑就是一边是受到约束的矿产金产量,一边是过度的纸币供应。而纸币过度供应的根源在于为了刺激经济增长,除了注入流动性,数量宽松的货币政策,别无他法。只有新的技术革命、新政策提高劳动生产率,推动经济增长,而不是依靠宽松的货币政策刺激经济增长,才能实现无通货膨胀的经济增长,此时黄金不是一个理想的投资标的,金价才会出现趋势性下跌。

　　业绩预测
　　我们预计公司2010年-2012年对应的EPS 为:0.94元、1.15元和1.52元。
　　按照市盈率估值和资源估值两种方法,我们确定目标价为60元,给予公司“买入”评级。（光大证券）

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