作者：国泰君安

　　近日我们对中金黄金股份有限公司(以下简称中金黄金，600489)进行了相关调研。
　　经调研，我们认为，中金黄金产量增长前景看好。2009年，其5个黄金生产基地陆续建成，设计达产产能为15吨/年，2010年产量提升的效果将初现。我们预测中金黄金2010-2012年矿产金产量依次为20.73吨、23.56吨、28.31吨，其中权益产量依次为16.48吨、18.82吨、23.11吨。
　　我们假设2010-2012年均金价分别为255、275、300元/克，中金黄金矿产金成本分别为140、145、150元/克。在此假设下，我们认为中金黄金未来三年盈利情况分别为1.29元、1.62元、2.29元。
　　就估值水平来看，目前股价似乎提前反映了未来的业绩，不过股价还存在以下一些不确定的因素：
　　值得关注的是，金价与矿产金产量决定了中金黄金业绩，而产量除取决于扩建项目外，更重要的是中金黄金收购及注入矿山的情况。因此金价的超预计上涨或中金黄金收购、资产注入顺利进行，都将成为刺激其股价上涨的直接因素。
　　不过，风险方面，在国家调控、流动性收紧的大背景下，A股整体估值重心在下移，而中金黄金的股价及估值又处于历史较高水平。
　　在以上因素共同作用下，我们认为中金黄金股价在长期向好的大趋势下又隐藏着短期回调的风险，我们给予其“谨慎增持”的评级，目标价60元。
　　昨日中金黄金报收于56.93元，跌0.78%。

　　产量增长前景看好
　　中金黄金成立于2000年6月23日，经过十年发展，其已成为生产高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品。
　　截至2009年底，中金黄金黄金储量421.18吨。2009年全年公司生产矿产金17吨。
　　目前，我们看好中金黄金产量增长前景。其五块生产基地建成，2010年进一步贡献产量，产量提升的效果将初现。2009年，5个生产基地的陆续建成，设计达产黄金产能为15吨/年，而目前这5个矿产金量不足1.5吨/年。
　　而我们综合考虑中金黄金可能的增产及减产情况，预测2010年中金黄金矿产金产量可达20.73吨，权益产量为16.48吨。
　　此外，我们判断2011-2012年矿产金产量分别为23.56吨、28.31吨，其中权益产量分别为18.82吨、23.11吨。
　　此外，值得一提的是，鉴于中金黄金矿区分散，有些老矿储采比较低，中金黄金对探矿非常重视：在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。如陕西太白等就是从资源接近枯竭的金矿通过勘探再次成为储量近30吨的大型金矿。而我们考虑到中金黄金子公司分布在国家主要产金基地，看好其未来勘探的前景。

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