上周A股指数罕见下跌，上证指数创出12年来最大周跌幅，股指跌破3000点政策底后悲观气氛弥漫市常回顾今年以来的下跌，我们认为指数跌破6000、5000、4000点，反映的是估值泡沫的破灭、回归与重建。而跌破3000点后，正在迅速反映2008、2009年上市公司业绩增速预期再度下调的不利形势。经济下滑风险、高通胀步入中后期，将成为投资者必须正视的投资环境。
　　就短期趋势而言，我们认为股指经历9连阴的破位下跌后，快速下跌阶段已经结束。市场将进入急跌之后的缓慢下跌寻底阶段，中间会有反弹出现。反弹的契机源于：第一，短期超跌，有技术性修复要求。第二，上周末召开的省部级主要负责人会议，提到的促进资本市场健康发展，以及本周中美经济战略对话，有望对股指企稳走高形成正面刺激。但对于反弹幅度，我们认为比较有限，3300点附近将是反弹的阻力区。第一，3300点附近是“4·24”救市政策区间，而近期下跌已经说明了救市政策的失败。投资者对于上市公司业绩增速的审视，将超越政策干预效用。第二，3300点是交易密集成交区，近两周的缩量下跌，表明3000点上方有明显套牢盘存在。对经济与上市公司业绩的悲观预期，将使到这一区域时，投资者存在很强烈的反弹减持动机。
　　总体看，2008年下半年的A股市场依然难以乐观。第一，从外围形势来看，欧美市场复苏仍然疲弱，而对越南、印度的担忧，使得亚太新兴市场的吸引力也开始弱化，再加上全球通胀形势不乐观，全球股市正处于共振性的弱势格局中。第二，从中国经济基本面看，经济下滑与PPI上升对上市公司的业绩挤压，正构成最大的投资风险。紧缩信贷政策的束缚、生产要素价格上升与外部需求降低，很大可能让上市公司业绩在三、四季度环比下降。2008年业绩增速下调至15％－20％后，A股市场将再度面临估值向下修正的下跌。第三，是否还有最坏的情况出现？如果美国为应对通胀而进入加息周期，同时人民币再度升值。那么，热钱流入将转为流出状态，尽管无法量化，但是这正在构建未来更差情况的基矗
　　对于操作策略，我们建议短线不宜再杀跌，可以等待反弹到3300点附近逐步减仓。但从更长的操作周期来看，市场仍将通过下跌来反映2008年、2009年上市公司盈利下滑的风险。持有充足现金，做好防守是熊市最佳的操作策略，可以为参与反弹与防止下跌创造最大的灵活性。